思源电气2021年业绩快报总结
核心内容
思源电气2021年业绩快报显示，公司实现营业收入87.01亿元，同比增长18.0%；归母净利润12.11亿元，同比增长29.7%。整体业绩表现符合市场预期，且在原材料涨价背景下，归母净利率逆势提升至13.9%，同比增长1.2个百分点，展现出公司较强的经营管理能力。
主要观点
- 业绩表现：2021年营收和利润均超额完成年初目标，其中Q4归母净利润同比大幅增长219.6%，显示公司业绩在年末显著提升。
- 行业背景：在“十四五”期间，电网投资稳增，预计向特高压、配网智能化、调度、储能等方向倾斜，为公司发展提供结构性增长机会。
- 订单情况：2021年新增订单目标为100亿元（不含税），公司超额完成，尤其在海外EPC、发电侧无功补偿等业务表现突出。
- 产品结构：公司产品结构呈现多元化增长，包括开关类、线圈类、无功补偿类和智能设备类等，其中GIS、变压器等产品增速亮眼。
关键信息
营收与利润增长
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2020A |
73.73 |
15.6% |
9.33 |
67.4% |
| 2021E |
87.01 |
18.0% |
12.11 |
29.7% |
| 2022E |
102.93 |
18.3% |
15.07 |
24.4% |
| 2023E |
118.84 |
15.5% |
18.00 |
19.5% |
每股收益与估值
| 年份 |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
| 2020A |
1.22 |
37.71 |
| 2021E |
1.58 |
29.19 |
| 2022E |
1.97 |
23.45 |
| 2023E |
2.35 |
19.63 |
投资评级
- 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润分别为12.1亿元、15.1亿元、18.0亿元，对应增长率分别为29.7%、24.4%、19.5%。
- 估值：2022年给予公司30倍PE，目标价59.1元/股，维持“买入”评级。
风险提示
市场数据
| 项目 |
数据（元） |
| 收盘价 |
46.13 |
| 一年最低/最高价 |
19.31/59.98 |
| 市净率（倍） |
4.83 |
| 流通A股市值（百万元） |
27355.06 |
基础数据
| 项目 |
数据（元） |
| 每股净资产 |
9.56 |
| 资产负债率（%） |
37.02 |
| 总股本（百万股） |
765.72 |
| 流通A股（百万股） |
593.00 |
产品结构分析
开关类产品
- 收入：2021年收入18.37亿元，同比增长32.5%
- 毛利率：2021年毛利率为32.1%
线圈类产品
- 收入：2021年收入8.19亿元，同比增长27.3%
- 毛利率：2021年毛利率为32.7%
无功补偿类
- 收入：2021年收入4.77亿元，同比增长23.3%
- 毛利率：2021年毛利率为31.4%
- 中长期预测：2022-2024年CAGR预计达30%+
智能设备类
- 收入：2021年收入3.11亿元，同比增长9.6%
- 毛利率：2021年毛利率为39.4%
海外EPC总包
- 收入：2021年收入2.92亿元，同比增长59.8%
- 毛利率：2021年毛利率为14.9%
财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
8060 |
11995 |
11673 |
15323 |
| 现金 |
2216 |
2278 |
3351 |
3111 |
| 应收账款 |
2118 |
5792 |
3565 |
7238 |
| 存货 |
1911 |
2044 |
2614 |
2766 |
| 其他流动资产 |
1815 |
1881 |
2142 |
2208 |
| 非流动资产 |
3016 |
3087 |
3158 |
3208 |
| 资产总计 |
11075 |
15081 |
14831 |
18531 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
7373 |
8701 |
10293 |
11884 |
| 营业成本 |
5215 |
5974 |
7037 |
8127 |
| 营业税金及附加 |
46 |
48 |
57 |
65 |
| 营业费用 |
410 |
471 |
556 |
630 |
| 管理费用 |
629 |
731 |
834 |
927 |
| 财务费用 |
41 |
83 |
75 |
42 |
| 资产减值损失 |
8 |
0 |
0 |
0 |
| 投资净收益 |
9 |
19 |
15 |
14 |
| 其他收益 |
18 |
20 |
20 |
20 |
| 营业利润 |
1115 |
1434 |
1771 |
2126 |
| 利润总额 |
1115 |
1432 |
1782 |
2129 |
| 归母净利润 |
933 |
1211 |
1507 |
1800 |
| EBIT |
1051 |
1410 |
1743 |
2053 |
| EBITDA |
1136 |
1494 |
1849 |
2180 |
重要财务与估值指标
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
1.22 |
1.58 |
1.97 |
2.35 |
| 每股净资产（元） |
8.51 |
9.89 |
11.74 |
13.95 |
| ROIC (%) |
14.2 |
13.4 |
17.1 |
15.9 |
| ROE (%) |
14.8 |
16.3 |
17.0 |
17.0 |
| P/E（倍） |
37.86 |
29.19 |
23.45 |
19.63 |
| P/B（倍） |
5.42 |
4.66 |
3.93 |
3.31 |
| EV/EBITDA（倍） |
29.28 |
23.42 |
17.46 |
15.29 |
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