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思源电气2020年年报及2021年投资分析总结

核心内容

思源电气2020年年报显示，公司全年实现营业收入73.73亿元，同比增长15.6%；归母净利润9.33亿元，同比增长67.4%。整体业绩符合市场预期，但第四季度受疫情影响，营收和净利润分别同比+5.88%和-31.62%。公司2020年新签订单84.6亿元（不含税），同比增长4.2%，其中海外订单同比下降6%，国内订单同比增长7%。

主要观点

2021年展望

• 订单目标：公司设定2021年新签订单目标为100亿元（不含税），同比增长18.2%；收入目标为85亿元，同比增长15.3%。
• 业绩预期：预计2021年归母净利润为13.3亿元，2022年为16.3亿元，2023年为19.3亿元，分别同比增长42.2%、23.0%、18.2%。
• 估值：对应现价PE分别为17x、14x、12x，目标价为38.3元，对应2021年22xPE，维持“买入”评级。

业务增长重点

• 开关类产品：2020年收入33.8亿元，同比增长23.9%；GIS等优势产品市场地位巩固，盈利能力显著改善。
• 变压器业务：2020年大幅增长，带动线圈类产品同比增长5.8%至14.5亿元；产能不足限制了增长，常州工厂投产后有望加速。
• 二次设备：智能设备板块同比增长47.1%至7.9亿元；2021年有望在超高压领域获得国网准入，拓展新市场。
• 无功补偿类：2020年收入同比增长19.2%至10.9亿元；SVG设备市占率领先，受益于新能源并网，预计2021年继续快速增长。
• 产能提升：如皋工厂上半年投产，常州工厂下半年投产，将提升GIS和变压器产能，增强接单和交付能力。

海外业务展望

• 2020年海外业务：受疫情影响，EPC业务同比下降28.7%至5.5亿元，但海外整体收入仅下降11.7%，设备出口同比增长约10%。
• 2021年恢复预期：海外业务逐步恢复，预计增长较快。
• 长期竞争力：相比国内竞争对手，思源电气产品线齐全、技术领先、机制灵活；相比海外，产业链优势明显、性价比高，海外业务占比有望提升至30%以上。

关键信息

财务表现

• 2020年收入：73.73亿元，同比增长15.6%。
• 2020年利润：9.33亿元，同比增长67.4%。
• 2020年毛利率：29.3%，同比下降0.1个百分点。
• 2020年期间费用：同比下降29.54%至6.55亿元，期间费用率下降至8.89%。
• 2020年经营活动现金流：净流入8.18亿元，同比下降1.66%。

财务预测

财务指标

市场数据

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响电网投资，进而影响公司业绩。
• 电网投资不及预期：可能导致公司收入和利润增长放缓。

总结

思源电气2020年业绩表现稳健，收入和利润均实现显著增长，但受疫情影响，第四季度业绩出现波动。2021年，随着疫情缓解和产能提升，公司有望实现更快增长，尤其是海外业务和智能设备板块。公司财务状况良好，现金流强劲，且具备较强的平台化能力和技术优势，长期发展潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为其未来6个月的相对涨幅将超过大盘15%以上。