20210325-光大证券-腾讯控股-00700.HK-2020年报点评_手游业务延续高增长_金融与云成为增长新引擎_14页_1mb

腾讯控股2020年报总结

核心内容

腾讯控股在2020年实现营收4,820.6亿元，同比增长27.8%，基本符合市场预期。Non-IFRS归母净利润为1,227.4亿元，同比增长30.1%。公司三大业务板块——增值服务、网络广告、金融科技与企业服务——共同驱动业绩增长，其中手游业务表现尤为突出。

主要观点

• 手游业务高增长：2020年手游收入达1,115亿元，同比增长66%。《王者荣耀》与《和平精英》在国内保持头部地位，海外《PUBG Mobile》与《CODM》表现强劲。新游如《天涯明月刀》、《使命召唤手游》等带来显著收入增长，未来《DNF》手游、《英雄联盟》手游及《秦时明月世界》等IP手游化将进一步推动增长。

• 社交广告持续增长：社交及其他广告收入达680亿元，同比增长29%。主要得益于朋友圈广告库存上升、视频广告收入增加及小程序激励视频广告库存提升。视频号作为新增广告曝光位，预计成为广告增长的重要支撑。

• 金融科技与云服务增长：金融科技及企业服务收入1,280.9亿元，同比增长26.4%。商业支付频率提升和理财平台用户增长是主要驱动力。云服务受益于2B业务拓展，如企业微信和腾讯会议，预计未来增长空间广阔。

• 视频号价值显著：视频号增强了微信的公域属性，成为内容平台的重要组成部分。其商业化潜力巨大，预计在2021-2023年将带来23.59亿、74.74亿、103.14亿元的增量广告收入。

• 盈利预测与估值：上调2021-2022年Non-IFRS归母净利润至1,701.5亿和2,083.1亿元，新增2023年Non-IFRS净利润预测2,509.2亿元。现价对应PE分别为30倍、25倍、21倍。维持“买入”评级，目标价上调20%至843港元。

关键信息

财务表现

• 营收：2020年为4,820.6亿元，同比增长27.8%。
• 毛利率：2020年整体毛利率为46.0%，同比提升1.6个百分点。
• Non-IFRS净利润：1,227.4亿元，同比增长30.1%。
• 经营利润：2020年为184.2亿元，同比增长显著。

各业务板块表现

未来增长点

• 手游业务：端游转手游IP如《DNF》、《英雄联盟》手游及《秦时明月世界》将带来新增量。
• 视频号与小程序：视频号作为新的内容平台，将推动广告与支付业务增长。
• 云服务：2B业务拓展及PaaS/SaaS业务布局将提升云服务盈利能力。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对广告业务造成压力。
• 流量红利消退：用户增长见顶，影响游戏和广告业务。
• 竞争加剧：金融科技和云服务面临AWS、微软及阿里云等竞争。
• 游戏表现不确定性：游戏研发调优及市场表现可能影响收入预期。

估值与投资建议

• 估值倍数：维持增值服务/网络广告33/26xPE，金融科技/云服务12/12xPS。
• 目标价：上调至843港元，对应市值80,700亿港元。
• 评级：维持“买入”评级。

盈利预测简表

总结

腾讯控股2020年业绩稳健增长，核心业务手游、社交广告及金融科技表现突出。视频号和小程序等新业务为公司带来新的增长点，未来有望进一步驱动收入增长。尽管面临宏观经济和竞争等风险，公司仍具备长期增长潜力。估值方面，上调目标价至843港元，维持“买入”评级。