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腾讯控股2021年Q4业绩总结

核心内容

腾讯控股于2021年3月25日发布了2020年第四季度业绩报告，整体表现符合预期，展现了多元业务引擎驱动下的稳健增长。

主要观点

业绩表现

• Q4收入：同比增长26%至1,337亿元，符合市场预期。
• Q4调整后净利：同比增长30%至332亿元，调整后净利率为24.8%，略超市场预期。
• 2020年总收入：同比增长28%至4,821亿元。
• 2020年调整后净利：同比增长30%至1,227亿元。

游戏业务

• Q4游戏收入：同比增长29%至469亿元，其中手游收入同比增长41%至367亿元，但环比Q3下降约8%。
• 手游增速回落原因：包括Supercell合并满一周年、2020年初游戏时长利好的递延效应减弱、农历春节时间滞后导致收入确认延迟。
• 海外游戏收入：同比增长43%至98亿元，占整体游戏收入比重达21%。
• 2020年手游总收入：同比增长56%至1,467亿元。
• 2021年手游展望：《王者荣耀》月流水仍有上升空间，而《地下城与勇士》及《英雄联盟》将成为增长主力，但由于高基数效应，预计1H21手游收入同比增速将显著放缓。

广告业务

• Q4广告收入：同比增长22%至247亿元，超出预期，主要受益于电商旺季及合并易车广告收入。
• 社交广告增长：同比增长25.4%至148亿元，朋友圈广告库存增加和移动广告联盟解决方案是主要驱动力。
• 媒体广告增长：同比增长8%至43亿元，主要由腾讯音乐广告收入三位数增长和长视频平台内容更新推动。
• 全年社交广告占比：达到83%，微信生态变现潜力巨大，视频号、搜一搜等仍具较大发展空间。
• 小程序广告：商家自营小程序GMV同比增长255%，视频号开放付费推广，进一步拓展变现渠道。

金融科技及企业服务

• Q4金融科技及企业服务收入：同比增长29%至385亿元，主要得益于商业支付、理财产品收入增长及合并易车收入。
• 2020年金融科技及企业服务收入：同比增长26%至1,281亿元，占整体收入比重27%。
• 2021年展望：受益于低基数及云收入增长恢复，预计板块收入有望提速增长。

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级，目标价为755港币。
• 12个月目标价：755.00港币，当前股价为623.50港币。
• 盈利预测：预计2021/2022年调整后净利润分别为1,573亿/1,989亿元，同比增速分别为28.1%/26.5%。
• 调整后EPS：16.1元/20.3元（约合19.2港币/24.2港币）。
• 估值：基于1.2xPEG、2020-24年EPS CAGR 26%和2022年EPS，对应2021/2022年调整后P/E为39x/31x。

关键信息

财务数据

• Q4收入：133,669百万元（约1,337亿元）
• Q4调整后净利：33,207百万元（约332亿元）
• 2020年总收入：482,064百万元（约4,821亿元）
• 2020年调整后净利：122,742百万元（约1,227亿元）

盈利和估值

• 调整后市盈率：2021E为32.9倍，2022E为26.1倍，2023E为21.1倍。
• 调整后净利润率：2020年为25.5%，2021E为26.2%，2022E为27.2%，2023E为28.1%。
• ROIC：2020年为10.4%，2021E为10.9%，2022E为12.3%，2023E为13.2%。

风险提示

• 新游戏流水不及预期
• 内容及新业务投入拉低利润率
• 广告增速低于预期

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险，投资收益率波动小于等于恒生指数波动）

附录

腾讯主要财务指标（2019-2023E）

腾讯主要财务指标（2019-2023E）

投资建议

• 维持买入-A评级，目标价755港币。
• 盈利预测：2021/2022年调整后净利润分别为1,573亿/1,989亿元，同比增速分别为28.1%/26.5%。
• 核心增长点：游戏业务稳健、社交广告变现潜力大、ToB业务带来可观收入和利润空间。

风险提示

• 新游戏流水表现不及预期
• 对内容以及新业务投入拉低利润率
• 广告增速低于预期