20240807-交银国际证券-互联网行业_头部新游继续拉动手游大盘_看好腾讯手游收入增长加速_17页_10mb

2024上半年游戏行业回顾与下半年展望

行业概况

2024上半年中国游戏市场增速放缓，但整体仍保持正增长，手游市场估算同比增长8%-10%，端游同比增2%。游戏类型上，中重度游戏如策略、动作、RPG收入占比领先；手游出海恢复同比增长，美国、日本为主要出海市场。

手游分析

• 新游上线加速：《地下城与勇士：起源》、《逆水寒》、《崩坏：星穹铁道》等带来新增量。
• 腾讯：上半年本土手游流水同比增长19%，被《地下城与勇士：起源》驱动；海外手游收入同比增40%，主要由《荒野乱斗》贡献。
• 网易：本土手游收入同比增22%，但下半年因《逆水寒手游》高基数及《永劫无间手游》表现不及预期，预计增速放缓至7%。

端游与小游戏

• 端游：上半年增长2%，受益于《无畏契约》、《永劫无间》及《鸣潮》上线，下半年预计维持中高个位数增长。
• 小游戏：市场规模达166亿元，同比增长61%，内购收入占比达55%，MAU突破5亿，用户粘性提升。

投资展望

预计下半年手游收入将加速增长：腾讯手游收入或增长15%，网易手游收入增7%；端游市场将受益于国服恢复。

公司表现

• 腾讯：市值领先，估值15倍（2024年），受新游和出海驱动。
• 网易：估值12倍（2024年），游戏品类恢复增速。
• 祖龙娱乐：持续亏损，股价表现较弱。
• 小游戏平台：广告收入受益结构优化。

赛道与机会

• 头部厂商通过全球化和多元化布局维持增长。
• 各类细分赛道（策略、RPG、休闲游戏）增长态势良好。

市场估值

多数公司估值低于历史均值，腾讯大宗交易股价表现优于行业大盘。

公司增长动力

新游将是增长核心推力，老游戏内容运营持续贡献增量。

总结

游戏行业市场格局稳定，头部公司新游表现强劲，整体出海增长恢复，社交游戏用户基础稳固。腾讯、网易估值处于低位，仍有上涨潜力；端游市场回暖，游戏品类多元化发展。行业未来展望保持谨慎乐观。

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