20171115-安信国际证券-腾讯控股-00700.HK-手游业务增速强劲_看好AI_in_all长期战略_4页_946kb

腾讯 (0700) 证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了腾讯在2017年第三季度的业绩表现及未来发展战略，维持“买入”评级，并将目标价提升至520.80港元。报告指出，腾讯在手游业务、AI技术布局及金融科技等领域展现出强劲增长势头，同时对其长期战略充满信心。

主要观点

• 业绩表现强劲：腾讯3Q17收入同比增长61.5%至652亿元人民币，净利润同比大幅增长69.1%至180亿元人民币，整体表现好于市场预期。
• 手游业务增长显著：手游收入同比增长84%至182亿元人民币，市场份额达51.7%。《王者荣耀》DAU/MAU分别为5,524万/1.78亿，具有强大的用户粘性。腾讯还计划开发手游版“大逃杀”，并已入股韩国Bluehole公司，有望获得《绝地求生》国服代理权。
• “AI in all”战略布局：腾讯将AI技术作为长期重点，构建“基础研究-场景共建-AI开放”三层架构，涵盖语音识别、自然语言处理、计算机视觉、机器学习等核心技术领域，并将其应用于社交、内容、游戏、医疗、零售、金融、安防、翻译等八大场景。
• 智能助手产品：腾讯推出了虚拟智能助手“叮当”，具备语音交互能力，覆盖多种智能设备，提供全方位的智能服务。
• 财务预测积极：根据SOTP估值法，未来三年腾讯的营业收入及净利润持续增长，毛利率和净利率逐步下降但保持较高水平。预计2019年净利润将达到102.14亿元人民币，净利润率24.6%。
• 估值指标改善：市盈率（P/E）和市净率（P/B）逐年下降，反映公司估值逐步趋于合理。EV/EBITDA和EV/EBIT比率也在下降，表明市场对其未来盈利能力的预期逐步调整。
• 投资活动活跃：公司持续进行资本支出和投资，包括众安保险IPO及在垂直领域的公允价值收益，带动其他收益净额增长239.2%。
• 现金流稳健：经营活动现金流持续增长，自由现金流也保持正向，显示公司运营效率和资金管理能力良好。
• 风险提示：报告指出潜在风险包括手游业务增速放缓、微信广告增长低于预期及新兴领域布局执行风险。

关键信息

• 股价表现：截至2017年11月15日，腾讯股价为383.00港元，过去一年股价涨幅达69.00%。
• 财务数据概览：
  • 收入：预计2017年至2019年收入分别为231.71亿元、311.17亿元、415.96亿元。
  • 净利润：预计2017年至2019年分别为61.84亿元、79.78亿元、102.14亿元。
  • 毛利率：从59.5%降至48.4%。
  • 净利率：从28.0%降至24.6%。
  • 每股收益：预计2017年至2019年分别为6.51元、8.40元、10.75元。
• 股东结构：Naspers Limited持股33.2%，马化腾持股8.7%，张志东持股5.7%，其余股东合计持股52.4%。
• 估值预测：目标价为520.80港元，较当前股价有较大提升空间。
• 财务比率：净负债率逐年上升，但整体仍保持可控水平。当前比率（Current ratio）逐年改善，显示公司流动性增强。

战略布局

• 短期：手游业务增长强劲，预计未来将通过“吃鸡”类游戏及多种商业化模式（如皮肤、礼包、广告植入、赛事直播）持续受益。
• 中期：金融科技业务发展迅速，成为公司新的增长引擎。
• 长期：聚焦泛娱乐及AI领域，推动“AI in all”战略落地，拓展AI在各行业的应用。

投资建议

• 评级：重申“买入”评级，基于公司短期及长期增长潜力。
• 目标价：提升至520.80港元，反映对公司未来业绩的乐观预期。
• 盈利预期：未来三年净利润持续增长，预计2019年达到102.14亿元人民币，净利润率稳定在24.6%。

风险提示

• 手游业务增速可能放缓；
• 微信广告业务增长不及预期；
• 新兴领域如AI的布局可能存在执行风险。

附注

• 报告数据来源：腾讯公司、安信国际证券（香港）有限公司。
• 报告日期：2017年11月15日。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。