深度报告-20210805-国金证券-宇瞳光学-300790.SZ-安防镜头龙头_消费级监控打造第二成长曲线_24页_2mb

宇瞳光学总结：买入评级与行业前景分析

核心内容

宇瞳光学是一家专注于安防镜头研发、生产和销售的企业，其产品包括定焦镜头、小倍率变焦镜头等，广泛应用于安防视频监控、智能家居、机器视觉、智能驾驶等领域。公司于2019年在创业板上市，凭借技术研发、自动化制造、优质客户等核心优势，已成为安防镜头领域的龙头企业。2021年公司业绩大幅增长，预计未来三年将继续受益于行业扩张和产品升级。

主要观点

• 行业前景：安防镜头行业持续增长，预计2020-2024年出货量CAGR为9%。家庭安全监控市场方兴未艾，预计未来三年CAGR达40%。车载镜头市场预计2025年市场规模将超300亿元，成为公司新增长点。
• 产品结构优化：公司变焦镜头毛利率逐年提升，2020年达到31.04%，未来三年变焦镜头收入CAGR预计达36%。消费级镜头市场增长迅速，预计2020-2024年出货量CAGR达36.9%。
• 市场份额提升：公司2020年安防镜头市占率超30%，其中定焦镜头和小倍率变焦镜头市占率近40%。未来三年，公司市占率有望进一步提升。
• 盈利能力增强：2021年Q1公司净利率同比提升5个百分点，毛利率达到25%，预计全年毛利率将显著提高。公司通过自动化生产线和研发创新，实现降本增效和规模扩张。
• 估值与投资建议：基于PE估值，公司目标价为57元，对应2022年30倍PE，给予“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：公司2021年营收预计为23.52亿元，归母净利润为3.3亿元，同增160%。预计2022年和2023年营收同增19%和22%，归母净利润同增21%和25%。
• 市场数据：公司总股本为2.19亿股，总市值为87.89亿元。2020年内股价最高为49.82元，最低为16.41元。
• 技术优势：公司拥有227项专利，研发人员占比达19.77%，具备玻塑混合镜头技术，产品具备高清晰度、强夜视能力、良好的温漂控制等特点。
• 客户结构：公司主要客户包括海康威视、大华股份、TP-Link、华为等，其中对海康、大华销售额占比超60%。
• 风险提示：包括传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中等。

行业分析

一、安防镜头龙头，产品升级进行时

• 公司为全球领先的安防镜头供应商，产品应用领域广泛，包括传统安防、机器视觉、智能驾驶等。
• 上市以来公司营收、业绩持续增长，2020年营收达14.71亿元，归母净利润达1.27亿元，2021年Q1营收和归母净利润分别同比增长97%和219%。
• 公司毛利率和净利率保持稳定，2021年Q1毛利率达到25%，创单季新高。研发费用逐年增长，期间费率整体下降。

二、传统安防：渠道下沉、更新需求助力行业持续扩容

• 全球安防监控镜头销量持续增长，2020年出货量达3.75亿颗，预计2024年出货量达5亿颗，CAGR为7.5%。
• 定焦镜头占据主流，2020年出货量达3亿颗，同比增长21.95%。小倍率变焦镜头市场增长稳定，大倍率变焦镜头市场尚未完全起量。
• 中国农村安防建设持续推进，“雪亮工程”推动农村安防摄像头普及，预计2024年网络摄像头应用占比达82%。

三、消费类镜头：AIoT时代催生智能视觉新蓝海，家庭安防深度受益智能化

• 家庭安全监控产品包括家庭监控摄像头、可视门铃、可视智能门锁等，2020年中国出货量达0.33亿台，预计2023年将达1.16亿台，CAGR为41%。
• 中国家庭安全监控市场渗透率较低，仅11%，但未来有望快速增长。公司具备成本优势和产能优势，有望在消费级镜头市场获得可观份额。
• 智能视觉产品作为智能家居中的主动交互型产品，将成为智慧家庭的核心。

四、车载镜头：预计2025年市场规模超300亿元，未来可期

• 车载镜头市场随着智能驾驶的发展迅速扩张，预计2025年市场规模将达336亿元。
• 公司已布局车载镜头，具备玻璃和塑料镜片制作工艺，有望导入前装市场，为公司带来增量利润。
• 不同等级智能驾驶搭载摄像头数量差异显著，L4/L5级别自动驾驶预计单车搭载摄像头达15-20颗。

盈利预测与估值

• 预计公司2021~2023年营收分别为23.52亿元、27.88亿元、33.97亿元，同增60%、19%、22%。
• 预计公司2021~2023年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元、5.0亿元，同增160%、21%、25%。
• 采用PE估值，目标价为57元，对应2022年30倍PE，给予“买入”评级。

图表目录

• 图表1：2020年分业务营收占比
• 图表2：2020年分业务毛利占比
• 图表3：公司营业收入稳健增长
• 图表4：公司归母净利润稳健增长
• 图表5：公司毛利率、净利率保持稳定，2021年大幅抬升
• 图表6：定焦镜头业务毛利率下降，变焦镜头业务毛利率提升
• 图表7：公司期间费率总体下降
• 图表8：公司研发费用逐年增长
• 图表9：公司营运能力稳中有升
• 图表10：公司应收账款账龄短
• 图表11：公司产品技术优势一览
• 图表12：公司前两大客户销售额占比较高
• 图表13：公司客户为大型安防企业
• 图表14：全球安防镜头出货量保持增长态势
• 图表15：全球安防镜头市场规模将继续提升
• 图表16：2020年分变焦类型安防镜头出货量
• 图表17：2020年分清晰度安防镜头出货量情况
• 图表18：2017-2024年全球IPC与CCTV镜头出货量
• 图表19：2019年全球人均摄像头数量排名前十城市中中国城市占8席
• 图表20：运营商在2021年1-2月雪亮工程中的中标金额与次数领先
• 图表21：2020年海康威视EBG营收增速领先
• 图表22：2020年大华股份To B业务营收增速领先
• 图表23：中小企业端安防为长尾市场
• 图表24：公司安防镜头市场份额逐年提升
• 图表25：公司变焦镜头收入持续增长
• 图表26：公司变焦镜头毛利率提升
• 图表27：YT50011 8-32mm 4K一体机镜头
• 图表28：YT50002 33X变焦一体机镜头
• 图表29：塑胶镜头、玻璃镜头、玻塑混合镜头比较
• 图表30：智能视觉产品为智能家居中的主动交互型产品
• 图表31：家庭安防视觉产品
• 图表32：我国一人户占总户数比提升
• 图表33：我国独居成年人增加
• 图表34：2020年我国抚养比提升显著
• 图表35：2019年全球安防镜头市场格局
• 图表36：2020-2024年中国家庭安全监控出货量将快速增长
• 图表37：主流家庭摄像头参数对比
• 图表38：不同等级智能驾驶搭载摄像头数量
• 图表39：部分汽车厂商自动驾驶级别进展
• 图表40：主流新能源车搭载摄像头数量
• 图表41：预计2025年前汽车单车搭载摄像头达8颗
• 图表42：预计2025年前车载镜头行业市场规模达336亿元
• 图表43：预计公司2021~2023年营收同增60%、19%、22%
• 图表44：采取PE估值，给予目标价57元