核心内容
宇瞳光学是一家专注于安防及车载镜头研发制造的公司，当前市场价为43.15元，目标价为55元。分析师认为，尽管安防行业面临去库存周期，但公司凭借其在车载镜头市场的布局和成长潜力，未来发展前景良好，因此给予“买入”评级。
主要观点
- 安防行业：目前进入去库存周期，景气度边际趋弱。公司是安防镜头行业龙头，市占率近40%，但受缺芯影响，其产品结构偏高端，2021年业绩增长显著，预计未来三年安防行业需求回暖，公司市占率有望进一步提升。
- 车载镜头：预计2025年车载镜头市场规模将超300亿元，远超安防镜头市场。公司已布局车载镜头市场，设立子公司宇瞳汽车视觉，计划推出360环视产品，预计2022年下半年进入量产阶段。
- 盈利预测：公司预计2021~2023年营收分别为21.51亿元、25.59亿元、31.24亿元，同增46%、19%、22%。归母净利润预计分别为2.8亿元、3.3亿元、4.2亿元，同增117%、20%、26%。
- 估值分析：基于可比公司分析，给予公司2022年35倍PE估值，目标价55元，对应2022年净利润33000万元，PE为16.6倍，显著低于行业平均水平。
关键信息
市场数据
- 总股本：2.25亿股
- 已上市流通A股：1.08亿股
- 总市值：96.98亿元
- 年内股价最高最低：51.94元 / 16.41元
- 沪深300指数：4921
- 创业板指：3297
投资逻辑
- 安防行业需求边际弱化，公司作为行业龙头，市占率持续提升。
- 车载镜头市场前景广阔，公司具备技术储备与客户资源，预计2022年快速放量。
- 公司设立子公司专注于车载镜头，且有股权激励计划支持业务增长。
盈利预测与估值
- 营收预测：2021E~2023E分别为21.51亿元、25.59亿元、31.24亿元。
- 净利润预测：2021E~2023E分别为2.75亿元、3.30亿元、4.15亿元。
- PE估值：基于2022年35倍PE，目标价为55元。
风险提示
- 传统安防需求不及预期
- 消费类镜头增长不及预期
- 大变焦镜头市场拓展不及预期
- 市场竞争加剧
- 客户相对集中
财务分析
损益表预测（单位：亿元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
9.98 |
12.31 |
14.71 |
21.51 |
25.59 |
31.24 |
| 归母净利润 |
0.98 |
1.03 |
1.27 |
2.75 |
3.30 |
4.15 |
现金流量表预测（单位：亿元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
0.43 |
2.91 |
0.22 |
3.46 |
4.42 |
5.15 |
资产负债表预测（单位：亿元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
62.8 |
119.9 |
134.4 |
154.9 |
181.1 |
217.8 |
| 非流动资产 |
66.2 |
92.3 |
138.3 |
174.6 |
179.8 |
183.0 |
| 资产总计 |
129 |
212.2 |
272.7 |
329.4 |
360.9 |
400.8 |
| 流动负债 |
48.0 |
87.8 |
113.5 |
153.7 |
165.4 |
180.3 |
| 非流动负债 |
9.8 |
5.2 |
3.9 |
3.9 |
3.9 |
3.9 |
| 负债股东权益合计 |
67.6 |
93.0 |
144.4 |
184.7 |
196.4 |
211.3 |
| 普通股股东权益 |
61.4 |
119.1 |
128.2 |
144.8 |
164.5 |
189.4 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.905 |
1.309 |
1.569 |
1.975 |
|
|
| 每股净资产 |
6.889 |
7.830 |
9.015 |
|
|
|
| 每股经营性现金流净额 |
1.646 |
2.106 |
2.453 |
|
|
|
| ROE（摊薄） |
8.68% |
9.88% |
19.00% |
20.04% |
21.91% |
|
| P/E |
47.52 |
30.22 |
33.08 |
27.60 |
21.92 |
|
可比公司分析
| 证券代码 |
证券简称 |
收盘价（元） |
总市值（亿元） |
EPS 2020 |
EPS 2021E |
EPS 2022E |
EPS 2023E |
PE 2020 |
PE 2021E |
PE 2022E |
PE 2023E |
| 2382.HK |
舜宇光学科技 |
207 |
2277 |
4.45 |
5.29 |
6.49 |
8.09 |
46 |
39 |
32 |
26 |
| 002036.SZ |
联创电子 |
24 |
251 |
0.16 |
0.32 |
0.48 |
0.67 |
151 |
75 |
49 |
35 |
| 603297.SH |
永新光学 |
104 |
115 |
1.46 |
2.13 |
2.27 |
2.98 |
71 |
49 |
46 |
35 |
| 300691.SZ |
联合光电 |
23 |
52 |
0.22 |
0.45 |
0.61 |
0.88 |
105 |
52 |
38 |
26 |
| 300790.SZ |
宇瞳光学 |
42.73 |
90 |
0.60 |
1.31 |
1.57 |
1.98 |
71 |
33 |
27 |
22 |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：55元
- 投资逻辑：公司作为安防镜头龙头，市占率持续提升；同时布局车载镜头市场，未来增长空间广阔。
风险提示
- 传统安防需求不及预期
- 消费类镜头增长不及预期
- 大变焦镜头市场拓展不及预期
- 市场竞争加剧
- 客户相对集中
附录：关键数据
- 股权激励计划：2022、2023、2024年净利分别同比增长10%、20%、30%；车载前装镜头销售额分别不低于300万元、3600万元、11000万元。
- 车载镜头进展：公司已推出后装产品，计划2022年1月完成360环视产品开发，下半年进入量产阶段。
- 市场前景：预计2025年单车搭载摄像头数量达8颗，车载镜头市场规模超330亿元，CAGR超37%。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
