宇瞳光学深度研究报告总结
公司概况
宇瞳光学（300790）是一家专注于光学镜头研发、制造与销售的公司，成立于2011年，并于2019年9月在科创板上市。公司产品广泛应用于智能家居、专业安防、车载、机器视觉、AR/VR、无人机、视频会议和运动DV等领域。在传统安防领域，公司凭借强大的客户关系和生产能力，成为全球安防镜头出货量第一的企业。
市场与行业分析
传统安防市场增长
- 市场容量：全球安防摄像头出货量预计在2023年达到4.3亿颗，5年复合年增长率（CAGR）为11.3%。
- 中国市场的推动：作为全球最大安防市场，中国因平安城市、智慧城市等政策驱动，政府端需求重回高增长。
- 行业趋势：安防行业正处于“智能化”升级阶段，企业数字化转型推动行业新增需求与智能化产品迭代，预计行业增长将超预期。
- 产品升级：随着5G建设推进和云边融合，高清镜头占比持续上升，4K及以上产品增速有望超预期。变焦产品（小倍率和大倍率）比例从2015年的25%上升至2020年的38%。
智能家居市场增长
- 市场空间：StrategyAnalytics预测，智能家居设备将从2017年的6.63亿增长至2023年的19亿，年均增速为19.4%。
- 摄像头应用：智能家居摄像头广泛应用于智能摄像头、智慧门铃、扫地机器人、智慧冰箱、智慧空调和智慧电视等领域，市场规模预计从2020年的约60亿美元增长至2023年的130亿美元。
- 运营商推动：运营商在传统移动和固网业务增长放缓的背景下，积极进行云网融合数字化转型，推动家庭摄像头市场发展，云服务契合消费者对安全性、功能性和存储时长的需求。
车载镜头市场前景
- 新能源汽车渗透：新能源汽车的快速发展推动汽车行业重回增长。
- 自动驾驶需求：自动驾驶技术加速普及，摄像头作为关键感知部件，单车用量呈现指数级增长。例如，特斯拉方案单车使用8颗摄像头，北汽×华为合作的北汽极狐搭载12颗摄像头。
- 市场规模预测：ICVTank预计，2025年全球车载摄像头市场规模有望达到270亿美元。
盈利预测与估值
盈利预测
- 主营收入：预计2021年为28.86亿元，2022年为40.41亿元，2023年为51.72亿元。
- 归母净利润：预计2021年为2.51亿元，2022年为3.53亿元，2023年为4.58亿元。
- 每股收益（EPS）：预计2021年为1.19元，2022年为1.68元，2023年为2.18元。
估值分析
- 市盈率（P/E）：预计2021年为26倍，2022年为19倍，2023年为14倍。
- 市净率（P/B）：预计2021年为4倍，2022年为4倍，2023年为3倍。
- EV/EBITDA：预计2021年为17倍，2022年为13倍，2023年为10倍。
- 目标价：基于2021年31倍PE估值，目标价为36.89元，当前价为31.60元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
- 疫情扰动：新冠疫情可能对全球政治经济环境造成扰动。
- 传统安防需求不达预期：传统安防市场增长可能不及预期。
- 新产品拓展受阻：变焦等新产品拓展可能不达预期。
- 消费类增长不及预期：智能家居等消费类市场增长可能低于预期。
财务指标分析
主要财务指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入（百万） |
1,471 |
2,886 |
4,041 |
5,172 |
| 同比增速（%） |
19.5% |
96.2% |
40.0% |
28.0% |
| 归母净利润（百万） |
127 |
251 |
353 |
458 |
| 同比增速（%） |
22.6% |
97.8% |
40.8% |
29.9% |
| 每股盈利（元） |
0.60 |
1.19 |
1.68 |
2.18 |
| 市盈率（倍） |
52 |
26 |
19 |
14 |
| 市净率（倍） |
5 |
4 |
4 |
3 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
224 |
281 |
329 |
463 |
| 应收票据 |
60 |
115 |
162 |
207 |
| 应收账款 |
599 |
1,119 |
1,567 |
2,006 |
| 流动资产合计 |
1,344 |
2,432 |
3,331 |
4,299 |
| 非流动资产合计 |
1,383 |
1,432 |
1,370 |
1,358 |
| 资产合计 |
2,727 |
3,864 |
4,701 |
5,657 |
| 流动负债合计 |
1,135 |
1,711 |
2,195 |
2,693 |
| 非流动负债合计 |
310 |
610 |
610 |
610 |
| 负债合计 |
1,445 |
2,321 |
2,805 |
3,303 |
| 所有者权益合计 |
1,282 |
1,543 |
1,896 |
2,354 |
| 负债和股东权益 |
2,727 |
3,864 |
4,701 |
5,657 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
32 |
-91 |
104 |
242 |
| 投资活动现金流 |
-302 |
-150 |
-47 |
-100 |
| 融资活动现金流 |
330 |
298 |
-9 |
-8 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1,471 |
2,886 |
4,041 |
5,172 |
| 营业成本 |
1,151 |
2,289 |
3,205 |
4,102 |
| 净利润 |
127 |
251 |
353 |
458 |
| 归母净利润 |
127 |
251 |
353 |
458 |
| EPS（摊薄） |
0.60 |
1.19 |
1.68 |
2.18 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
19.5% |
96.2% |
40.0% |
28.0% |
| EBIT增长率（%） |
24.2% |
80.1% |
39.0% |
28.6% |
| 归母净利润增长率（%） |
22.6% |
97.8% |
40.8% |
29.9% |
| 毛利率（%） |
21.8% |
20.7% |
20.7% |
20.7% |
| 净利率（%） |
8.6% |
8.7% |
8.7% |
8.9% |
| ROE（%） |
9.9% |
16.2% |
18.6% |
19.5% |
| ROIC（%） |
8.7% |
12.2% |
14.7% |
16.3% |
| 资产负债率（%） |
53.0% |
60.1% |
59.7% |
58.4% |
| 债务权益比（%） |
59.0% |
68.5% |
55.7% |
44.9% |
| 流动比率 |
1.2 |
1.4 |
1.5 |
1.6 |
| 速动比率 |
0.9 |
1.0 |
1.1 |
1.1 |
| 总资产周转率 |
0.5 |
0.7 |
0.9 |
0.9 |
| 应收账款周转天数 |
110 |
107 |
120 |
124 |
| 应付账款周转天数 |
138 |
115 |
125 |
130 |
| 存货周转天数 |
98 |
83 |
92 |
95 |
投资建议
- 评级：推荐（首次）
- 目标价：36.89元
- 当前价：31.60元
公司优势
- 客户优势：深度绑定海康、大华等优质安防客户，客户集中度不断提升。
- 制造优势：采用数码相机级别的生产管控，产品人工成本占比由2016年的17.36%下降至2020年的8.94%，显著提升盈利能力。
- 研发能力：公司募资项目包括扩产3575万件光学镜头产能、新建精密模具制造中心和研发中心，有助于增强行业竞争力和垂直整合能力。
结论
宇瞳光学作为安防镜头领域的龙头，凭借强大的客户关系、先进的制造技术和持续的研发投入，在传统安防和消费类安防市场中均展现出强劲的增长潜力。随着5G、AIOT和自动驾驶等技术的推动，公司未来发展前景广阔，盈利能力和估值有望持续提升。