公司业绩与车载镜头业务总结
核心内容
宇瞳光学在2021年上半年实现了业绩的高速增长，营业收入达到9.9亿元，同比增长91.6%；归母净利润达到1.3亿元，同比增长204.3%。公司整体盈利能力显著提升，毛利率和净利率分别增长4.8pp和5.1pp。公司主要业务包括定焦镜头、变焦镜头和其他业务，其中定焦镜头收入占比最高，带动整体业绩增长。
主要观点
- 业绩表现突出：公司2021年上半年营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于销售订单增加及业务结构优化。
- 毛利率提升显著：毛利率提升主要得益于稼动率提高和成本控制，2021H1毛利率达到26.4%，净利率为13.9%。
- 费用率优化：销售费用率和管理费用率分别下降0.08pp和1.5pp，费用管控能力增强。
- 车载镜头布局加速：公司设立全资子公司，专注于车载镜头领域，已通过IATF16949认证，掌握非球面玻璃镜片生产技术，积极拓展车规级产品。
- 盈利预测乐观：预计2021-2023年EPS分别为1.32元、1.79元、2.37元，未来三年归母净利润复合增长率将保持50%以上。
- 估值合理：基于公司龙头地位、市场需求旺盛及费用控制能力，给予2021年40倍PE，对应目标价52.62元，首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示：需关注安防需求不及预期、大变焦镜头市场拓展不达预期及行业竞争加剧。
关键信息
财务表现（2021H1）
| 指标 |
金额（亿元） |
同比增长 |
| 营业收入 |
9.9 |
91.6% |
| 归母净利润 |
1.3 |
204.3% |
| 毛利率 |
26.4% |
+4.8pp |
| 净利率 |
13.9% |
+5.1pp |
| 销售费用率 |
0.6% |
-0.08pp |
| 管理费用率 |
4.0% |
-1.5pp |
| 研发费用率 |
4.8% |
+0.8pp |
分业务增长情况（2021H1）
| 业务类型 |
收入（亿元） |
同比增长 |
| 定焦镜头 |
6.8 |
111.8% |
| 变焦镜头 |
2.9 |
55.9% |
| 其他业务 |
0.4 |
102.7% |
分业务毛利率（2021H1）
| 业务类型 |
毛利率 |
同比增长 |
| 定焦镜头 |
23.5% |
+7.4pp |
| 变焦镜头 |
34.2% |
+3.5pp |
| 其他业务 |
毛利率有所下滑 |
- |
盈利预测（2021-2023）
| 年度 |
营业收入（百万元） |
增长率 |
归母净利润（百万元） |
增长率 |
EPS（元） |
| 2021 |
2465.48 |
67.55% |
288.26 |
127.41% |
1.32 |
| 2022 |
3219.68 |
30.59% |
391.71 |
35.89% |
1.79 |
| 2023 |
4085.07 |
26.88% |
519.01 |
32.50% |
2.37 |
财务指标（2021E）
| 指标 |
2021E |
| ROE |
17.05% |
| ROA |
8.89% |
| ROIC |
15.99% |
| 净利率 |
11.69% |
| 股东权益 |
1691.01百万元 |
| 每股净资产 |
7.72元 |
| 每股经营现金 |
0.75元 |
| 股息率 |
0.29% |
估值指标（2021E）
| 指标 |
2021E |
| PE |
30.80 |
| PB |
5.25 |
| PS |
3.60 |
| EV/EBITDA |
21.90 |
可比公司估值（2021E）
| 公司名称 |
股价（元） |
EPS（2021E） |
PE（2021E） |
| 联创电子 |
17.01 |
0.39 |
44.14 |
| 联合光电 |
15.35 |
0.45 |
34.49 |
| 蓝特光学 |
21.48 |
0.56 |
38.47 |
车载镜头业务拓展
- 公司于2021年8月设立全资子公司“东莞市宇瞳汽车视觉有限公司”，专注于车载镜头业务。
- 车载镜头主要应用于行车记录仪及前后影像系统，市场潜力巨大。
- 公司已掌握非球面玻璃镜片生产技术，并应用于高端产品。
- 公司已通过IATF16949认证，具备车规级产品制造能力。
业务结构与市场布局
公司产品主要包括安防镜头类、车载镜头类、机器视觉镜头类和头盔显示目镜类，其中安防镜头是公司主要收入来源。
安防镜头产品分类
| 产品分类 |
特点及用途 |
| 通用定焦系列 |
高清分辨率、IR-CUT日夜切换、高环境稳定性 |
| 高分辨率系列 |
支持4K监控，成像画质清晰 |
| 星光级系列 |
夜间监控高清化，全彩监控视频支持 |
| 黑光级系列 |
最大光圈F0.8，全彩图像输出 |
| 鱼眼系列 |
有效视场角超过180°，畸变小，适用于360°监控 |
| 微型定焦系列 |
满足摄像机小型化需求，应用于智能家居、智能终端 |
| 手动变焦系列 |
连续可变焦距，手动调节 |
| 电动变焦系列 |
电机驱动，自动变焦，适用于不同距离监控 |
| CS系列 |
支持红外波段，手动变焦 |
| 一体机系列 |
体积小巧，变焦快速精准 |
客户结构
- 国内客户：海康威视、大华股份、普联技术、宇视科技等。
- 海外客户：韩国、台湾地区及正在拓展的欧亚、中东市场。
风险提示
- 安防市场需求不及预期。
- 大变焦镜头市场拓展不达预期。
- 行业竞争加剧。
股权激励与公司治理
- 公司股权结构相对分散，积极实施股权激励计划，2020年为164名核心人员及3名高管共440.39万股，占股本2.14%。
- 股权激励考核期为2021-2023年，旨在提升经营管理水平和持续竞争能力。
总结
宇瞳光学在2021年上半年业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长，尤其在定焦镜头业务方面增长显著。公司积极布局车载镜头市场，设立全资子公司，具备技术优势和市场潜力。未来三年盈利预测乐观，预计归母净利润复合增长率保持50%以上。公司给予2021年40倍PE估值，对应目标价52.62元，首次覆盖“买入”评级。但需关注行业竞争及市场需求变化等潜在风险。
