深度报告-20221225-国金证券-宇瞳光学-300790.SZ-安防景气度低谷已过_车载光学高增可期_19页_2mb

宇瞳光学深度分析总结

核心内容

• 公司概况：宇瞳光学是一家专注于光学镜头研发与制造的公司，2022年股价为14元，目标价为18元，当前总股本为3.39亿股，总市值47.39亿元。
• 市场数据：公司前两大客户为海康威视与大华股份，合计贡献收入占比超60%。2022年Q3海康威视与大华股份的存货与营业成本比值分别降至147%与155%，表明库存逐步回归合理区间。
• 行业分析：安防镜头市场长期稳健增长，2021年全球销量达4.35亿件，预计2025年达5.5亿件，CAGR为6%。同时，车载镜头市场预计2025年市场规模达188亿元，CAGR为28%。激光雷达市场预计2025年达121亿元，CAGR为100%。
• 盈利预测：预计公司2022~2024年营业收入分别为19、26、31亿元，同比变化为-9%、39%、18%。归母净利润预计分别为1.2、2、3亿元，同比变化为-50%、68%、48%。
• 估值：公司2023年PE估值为30倍，目标价为18元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括传统安防需求不及预期、大变焦镜头市场拓展不及预期、车载业务布局不及预期、市场竞争加剧等。

主要观点

1. 安防镜头：去库尾声，2023年行业需求回暖

• 长周期视角：安防镜头市场受益于存量更新、企业端和消费端需求，预计2025年全球市场规模达17.49亿美元，CAGR为8.6%。
• 短周期视角：2022年行业受下游去库存影响，需求下滑，预计2023年行业需求逐步回暖。
• 公司地位：公司是全球安防镜头市场龙头，2021年市占率达43%，具备显著的降本能力和规模优势。
• 产品布局：公司专注定焦与小倍率变焦镜头，2021年变焦镜头收入达6.4亿元，毛利率达33.4%。公司积极布局高清/超高清镜头及大倍率变焦镜头，未来有望进一步提升毛利率。

2. 车载光学：行业高速成长，公司2023年放量可期

• 市场前景：2025年全球车载镜头市场规模预计达188亿元，CAGR为28%。激光雷达市场预计2025年达121亿元，CAGR为100%。
• 技术布局：公司已实现车载镜头批量出货，主要为环视产品。激光雷达光学配件、HUD光学自由曲面等产品已完成客户定点，预计2022年实现量产。
• 客户资源：公司当前车载客户包括海康、大华、TTE、豪恩、大疆等。2022年7月收购玖州光学20%股份，成为其控股子公司，有望快速拓展与吉利、长城、日产、比亚迪等车企的合作。
• 产能扩张：公司通过可转债募资4.3亿元建设车载相关产品扩产项目，预计2022~2024年车载业务收入分别为0.83、6、9亿元。

3. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计公司2022~2024年营业收入分别为19、26、31亿元，同比变化为-9%、39%、18%。
• 净利润预测：预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.2、2、3亿元，同比变化为-50%、68%、48%。
• 估值方法：采用PE估值法，2023年给予30倍PE，目标价18元，维持“买入”评级。
• 成本与毛利率：2022年毛利率预计降至21%，2023、2024年回升至22%、26%。公司通过技术升级与规模效应，有望提升毛利率。

关键信息

• 市场趋势：安防镜头市场长期增长，车载镜头市场快速扩张，激光雷达市场高速成长。
• 技术优势：公司率先采用玻塑混合镜头技术，提升成像性能与降低成本。
• 客户结构：公司客户包括海康、大华、TTE、豪恩、大疆等，具备较强的市场拓展能力。
• 产能扩张：通过可转债募资建设精密光学镜头生产建设项目，提升车载镜头产能。
• 股权激励：公司2022年前三季度股权激励费用计提达7000万元，若业绩未达目标，将导致部分费用冲回，影响利润表现。

风险提示

• 传统安防需求不及预期：若行业出货量增速低于预期，将对公司营收和业绩造成影响。
• 大变焦镜头市场拓展不及预期：公司已具备大倍率变焦镜头技术储备，若市场进展低于预期，将影响营收。
• 车载业务布局不及预期：若车载镜头定点拓展未达预期，或玖州光学未达盈利目标，将影响公司业务增长。
• 市场竞争加剧：公司为定焦、小倍率变焦镜头行业龙头，若其他企业发动价格战，将影响市场份额与利润。

附录：三张报表预测摘要

• 营业收入：预计2022~2024年分别为19、26、31亿元。
• 毛利率：预计2022年为21%，2023年为22%，2024年为26%。
• 期间费率：预计销售费用率分别为1.8%、1.7%、1.5%，管理费用率分别为6%、5.5%、5.3%，研发费用率分别为8%、7%、6.5%。
• 归母净利润：预计2022~2024年分别为1.2、2、3亿元。
• 盈利预测：2022年公司营业利润预计为129亿元，营业利润率6.9%；2023年预计为269亿元，营业利润率10.3%；2024年预计为344亿元，营业利润率11.2%。