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债券日报总结：4月工业企业利润与债券市场分析

核心内容概述

2021年1-4月，规模以上工业企业利润总额累计同比增长106%，较2019年同期增长49.6%，两年复合增速达22.3%。而营业收入累计同比增长33.6%，两年复合增速为9.7%，利润增长快于营收增长。4月利润总额为7686.3亿元，环比3月增长574.5亿元，超出往年季节性回落趋势，显示工业利润整体偏强。

主要观点

1. 行业盈利表现

• 上游行业：煤炭、有色金属矿采选、非金属矿采选等上游行业利润增速继续加快，主要得益于供给偏紧、价格高位及建筑施工旺季带来的需求释放。
• 中游制造行业：多数行业利润维持高增，如化学制品（+39.1%）、化纤（+72.4%）、黑色冶炼（+43%）、有色冶炼（+86.7%）等，显示中游行业盈利能力显著提升。
• 下游行业：整体利润增速低于全行业平均，但医药制造业（+29.2%）、电子设备制造（+46.33%）表现突出，纺织业（-3.3%）利润降幅收窄，与东南亚疫情及订单回流有关。

2. 成本与费用

• 成本端：1-4月每百元营收成本为83.48元，同比下降1.39元，费用同比减少0.84元，显示盈利效率提升。
• 营收利润率：1-4月营收利润率为6.87%，同比改善2.42个百分点，4月单月营收利润率为7.5%，环比提升0.77个百分点。
• 亏损面：亏损企业数量减少，亏损额同比下降31.9%，显示行业盈利修复趋势明显。

3. 库存与需求

• 库存水平：截至4月末，产成品存货累计值为4.79万亿元，环比增加600亿元，但边际增量较3月有所下降。
• 周转效率：产成品周转天数降至13.9天，显示需求持续释放，产销两侧保持强势。
• 库存变化：钢材、汽车等主要产品库存持续回落，但汽车经销商库存系数环比上行，显示市场存在一定的观望情绪。

关键信息

4月利润表现

• 4月利润总额7686.3亿元，环比增长574.5亿元，显示工业利润整体偏强。
• 利润复合增速达22.6%，高于3月的11.9%，部分受益于2019年4月基数偏低。

未来展望

• 上游行业：预计未来可能面临保供稳价政策调控，利润增速可能边际放缓。
• 中游行业：受益于工业生产强劲和价格因素，利润有望维持高位。
• 下游行业：出口优势行业如医药、电子设备可能受益于海外疫情反复，但整体盈利或维持低增。
• 建筑施工：可能季节性回落，影响下游利润表现。

债券市场表现

• 利率债市场：资金面收敛，隔夜资金利率上行，活跃券收益率小幅上行。
• 信用债市场：城投债利差全线收窄，中短票据收益率全线上行，但幅度不大。
• 成交活跃度：整体下降，活跃券集中在2-5年期，部分债券出现异常成交。

风险提示

• 大宗商品保供稳价政策可能出台，影响上游行业盈利修复斜率。
• 下游行业可能因涨价因素和市场观望情绪出现盈利修复放缓。
• 建筑施工季节性回落可能对下游行业产生影响。

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• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
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• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士）、许洪波（中央财经大学金融硕士）、赵浩言（美国华盛顿大学经济学、心理学双学士）

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