20210527-华创证券-_宏观快评_4月工业企业利润点评_利润挤压仍没来_但不均衡加剧_9页_959kb

【宏观快评】4月工业企业利润点评总结

核心内容

2021年1-4月规模以上工业企业实现利润总额2.59万亿元，两年平均增长22.3%，其中4月两年平均增长22.6%，高于3月的12%。利润增长主要得益于量价齐升，工业增加值、PPI和收入增速均显著提高，利润率进一步上行。4月利润率为7.5%，较3月提升0.8个百分点。成本收入比、费用收入比及其他收入比均有所下降，支撑利润率增长。

主要观点

• 利润修复不均衡：虽然整体利润率上行，但利润分配格局出现显著变化，上游行业利润占比持续上升，下游行业利润率相对较低，部分行业利润增速为负。
• 经济修复不均衡是主要原因：经济复苏过程中，内外需不均衡、PPI与CPI不均衡、消费结构分化（高端消费恢复快于低端消费）等因素导致利润修复的不均衡。
• 行业分化明显：部分中游行业在成本上升的情况下仍能保持利润率增长，主要得益于收入端的强劲表现；而部分下游行业因收入增长乏力，利润率受到拖累。

关键信息

一、经济不均衡加剧利润不均衡

（一）利润不均衡体现在哪？

1. 分配格局变化：采矿+制造业上游利润占比已提升至46.1%，高于2019年全年水平35.6%。
2. 行业利润分化：仍有7个行业利润增速为负，且全部集中在下游行业，显示利润修复不均衡程度较高。

（二）利润不均衡的原因？

1. 上游涨价带动利润增长：上游行业受益于PPI上涨，利润增速更快。
2. 需求不均衡影响利润：出口增速强于内需，地产投资强劲，带动上游和中游行业利润提升；而低端消费恢复缓慢，拖累下游行业利润率。
3. 行业分类表现差异：
   • 第一类：毛利率和利润率均改善，收入增速平均为9.9%。
   • 第二类：毛利率走弱但利润率改善，收入增速平均为10.8%。
   • 第三类：毛利率和利润率均走弱，收入增速平均仅为3.3%。

二、4月工业企业利润数据点评

（一）整体情况：利润率进一步上行

• 利润总额：1-4月利润总额为2.59万亿元，两年平均增长22.3%。
• 4月数据：4月两年平均增长22.6%，高于3月的12%。
• 库存变化：4月库存同比为8.2%，较前值略有下降。
• 所有制差异：外企利润增速最快（27%），国企为16.3%，私企为23.4%。
• PPI与工业增加值：4月PPI当月同比6.8%，两年平均增速1.7%；工业增加值两年平均增速6.8%，高于3月的6.2%。
• 收入增速：4月收入增速两年平均为13.2%，较3月提升6.1个百分点。
• 利润率提升：4月利润率7.5%，较3月提升0.8个百分点。

（二）行业情况：利润挤压仍没来

• 利润占比变化：采矿+制造业上游利润占比提升至50.1%，高于3月的45%。
• 利润增速：制造业上游两年平均增速23.3%，中游25.4%，下游8.7%。
• 利润率分布：
  • 上游利润率8.6%，较3月提升1.3个百分点。
  • 中游利润率6.3%，较3月提升0.4个百分点。
  • 下游利润率6.1%，较3月提升0.2个百分点。
• 行业表现：部分中游行业虽面临毛利率下行压力，但收入增长支撑利润率提升；而部分下游行业因收入增长缓慢，利润率走弱。

风险提示

• 工业品价格涨价超预期。

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，曾任职民生证券，兼任多所研究机构研究员。
• 杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿：高级研究员及分析师，均在2019年获得多项行业奖项。
• 付春生：助理研究员，2020年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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