4月工业企业利润数据点评：涨价效应持续，盈利略超季节性-20210527-华创证券-16页_1mb

债券日报总结

核心内容概述

2021年1-4月，规模以上工业企业利润总额累计同比增长106%，较2019年同期增长49.6%，两年复合增速为22.3%；营业收入累计同比增长33.6%，两年复合增速为9.7%。利润端修复快于营收端，且4月利润环比增长574.5亿元，表现强于往年。上游行业利润增速继续加快，中游材料制造业表现改善，下游行业利润增速整体偏低但部分细分领域如医药制造、电子设备制造业保持高增。

主要观点

1. 工业企业利润表现

• 利润增长显著：1-4月工业企业利润同比增长106%，较2019年同期增长49.6%，两年复合增速为22.3%。
• 4月利润偏强：4月利润环比增长574.5亿元，较3月提升，表现强于往年。
• 盈利效率提升：1-4月营业收入利润率为6.87%，同比改善2.42个百分点；单月营收利润率为7.5%，环比提升0.77个百分点。

2. 行业表现

• 上游行业：煤炭、有色金属矿采选业、非金属矿采选业利润增速提升，主要受益于供给偏紧和价格维持高位。
• 中游行业：材料制造业多数行业利润维持高增，如化学制品、化纤、黑色冶炼、有色冶炼等，显示需求释放和涨价效应的持续影响。
• 下游行业：整体增速低于全行业平均，但医药制造业和电子设备制造业表现亮眼；纺织业利润降幅收窄，或与东南亚疫情及订单回流有关。

3. 成本与库存

• 成本下降：1-4月每百元营收中的成本为83.48元，同比下降1.39元；费用减少0.84元。
• 库存上升：截至4月末，产成品存货累计值为4.79万亿元，环比增加600亿元，显示企业主动补库和涨价对货值的影响。

4. 后续展望

• 上游行业：受政策调控预期影响，可能面临价格回调。
• 中游行业：受益于工业需求持续释放，盈利有望维持高位。
• 下游行业：建筑施工可能季节性回落，但出口相关行业如医药、电子设备仍具增长潜力。
• 风险提示：大宗商品保供稳价政策可能落地，影响上游盈利修复斜率。

关键信息

• 行业分析：

  • 煤炭行业：利润增速18.23%，受益于下游需求及供给受限。
  • 有色金属矿采选业：利润增速16.97%，国际价格震荡上行。
  • 非金属矿采选业：利润增速13.21%，水泥需求旺盛。
  • 医药制造业：利润增速29.18%，防疫产品需求持续。
  • 电子设备制造业：利润增速46.33%，出口带动高景气。

• 成本与费用：

  • 每百元营收成本下降1.39元，费用减少0.84元。
  • 亏损额同比下降31.9%，亏损面继续收窄。

• 库存情况：

  • 产成品库存累计值上升，周转效率提升，显示需求释放。
  • 钢材库存继续回落，汽车经销商库存系数上行。

• 市场表现：

  • 利率债市场：资金面收敛，活跃券收益率小幅上行。
  • 信用债市场：城投债利差收窄，中短票据收益率全线上行。

市场分析

利率债市场

• 资金面：隔夜资金利率大幅上行，资金面收敛。
• 收益率变化：活跃券收益率小幅上行，市场情绪偏谨慎。

信用债市场

• 城投债利差：全线收窄，低等级收益率明显下行。
• 成交活跃度：有所下降，活跃券集中在2-5年期限。
• 异常成交：部分债券偏离估值10BP以上，如19万宝MTN001、19厦贸Y1等。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 高级分析师：杜渐（CFA）、梁伟超、华强强、张晶晶。
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言。

风险提示与免责声明

• 风险提示：大宗商品保供稳价政策可能落地，影响上游行业盈利修复。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成具体投资建议，投资者需自行承担风险。

债券市场数据概览

• 利率债：活跃券收益率小幅上行，资金面收敛。
• 信用债：城投债利差收窄，中短票据收益率全线上行。
• 异常成交：部分债券偏离估值10BP以上，需关注其市场表现。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

联系方式

• 华创证券研究所：

  • 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801。
  • 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731。
  • 上海分部：地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编：200120，传真：021-20572500。

• 销售联系人：

  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲等。
  • 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音等。
  • 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅等。
  • 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。