20210627-光大证券-2021年5月工业企业利润数据点评兼债市观点_大宗商品价格的双刃剑效应显现_8页_429kb

报告摘要

总量研究总结

核心内容

2021年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额3.42万亿元，同比增长 83.4%，较2019年同期增长 48%，两年平均增长 21.7%。整体来看，工业企业利润保持较高增长，但增速有所放缓，需结合6月数据进一步判断。

5月工业企业利润同比增长 36.4%，环比增速为 8%，略低于4月的 8.1%，但高于2018年同期。剔除连续两年低基数影响后，5月利润增速仍表现良好，但难以称为“太好”。从3年平均增速来看，5月工业企业利润增速为 21.1%，略高于4月的 16.5%，但仍低于2017年全年增速。

主要观点

1. 利润增长与大宗商品价格的关系

大宗商品价格持续上涨，推动上游和原材料端企业利润增长显著，如采矿业、有色金属冶炼业、黑色金属冶炼业等。
然而，上游价格的快速上升对市场需求形成抑制，4月工业企业营收同比增长 21.9%，5月降至 21%，显示市场需求有所放缓。

2. 营收与库存的“一降一升”组合

5月工业企业营收同比增长 21%，产成品存货同比增长 10.2%，但环比增速分别为 2.9% 和 1.3%，显示企业主动补库存进入下半阶段，可能转向被动补库存。
4月与5月的营收和库存增速组合表明，企业补库存动力减弱，需进一步观察后续数据以确认库存周期变化。

3. 工业企业降杠杆趋势

5月末规模以上工业企业资产负债率为 56.3%，与3月、4月持平，显示降杠杆速度有所减缓。
国有企业资产负债率环比下降 0.2个百分点，而外资企业略有上升（0.1个百分点），表明不同所有制企业降杠杆节奏不同。

关键信息

利润结构

1-5月采矿业利润同比增长 135.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长 3.87倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长 3.77倍，石油和天然气开采业增长 2.73倍，化学原料和化学制品制造业增长 2.11倍，煤炭开采和洗选业增长 1.09倍。
上游行业利润增长显著，但对下游需求形成压制。

债市观点

未来一段时间内，10Y国债收益率预计将运行于 [3.0%, 3.3%] 区间，大幅向上或向下突破难度较大。
5月以来长端国债收益率有所下降，显示市场对经济复苏预期趋于谨慎。

风险提示

近期疫情反复，全球经济复苏存在不确定性。
国内经济仍处于恢复阶段，后续发展存在较多变数。

数据趋势与分析

PPI上涨：5月PPI同比上涨 9%，环比上升 1.6个百分点，创近年来新高。
营收与库存：营收增速虽维持高位，但库存增速加快，显示企业库存补足可能进入新阶段。
杠杆率：非金融企业宏观杠杆率在2020年四季度出现大幅下降，但2021年2-3月资产负债率回升，显示去杠杆速度减缓。

附录：分析师信息

分析师：张旭、危玮肖、李枢川
执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
联系方式：
- 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
- 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com
- 李枢川：010-58452065，lishuchuan@ebscn.com
- 联系人：方钰涵，010-58452047，fangyuhan@ebscn.com

评级体系说明

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级

基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。

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