20210527-光大证券-2021年1-4月工业企业盈利数据点评_盈利高增态势延续_制造业强复苏不断验证_9页_748kb

2021年1-4月工业企业盈利数据总结

核心内容

2021年1-4月，中国规模以上工业企业利润保持高速增长，利润总额同比增长 106.1%，与2019年同期相比增长 49.6%，两年平均增长 **22.3%****。4月工业企业利润同比增长 57.0%，与2019年同期相比增长 50.2%，两年平均增长 22.6%，利润修复速度加快，验证了制造业强复苏与产能周期开启的逻辑。

主要观点

• 4月工业企业利润增速反弹，两年平均增速比3月提高 10.7个百分点，表明企业盈利改善趋势持续。
• 制造业复苏动能强劲，但部分下游消费品行业仍未恢复至疫情前水平，显示经济复苏存在结构性不均衡。
• 430政治局会议指出的“不均衡”问题在二季度进一步扩大，货币政策将延续 边际微松 的趋势，以促进经济达到更高水平均衡。

驱动因素

工业企业利润高增主要由以下三方面驱动：

1. 产销量价齐升：工业生产与销售保持快速增长，为利润改善奠定基础。
2. 工业品价格上行：PPI与PPIRM持续上涨，推动中上游企业利润扩张。
3. 运营效率提升：企业利润率显著改善，2021年1-4月营业收入利润率达到 6.87%，为历史较高水平。

行业结构分析

上游行业

• 采矿业利润增长显著，1-4月同比增长 103%，两年平均增长 22.3%。
• 原材料制造业利润增长 366%，其中化学原料和化学制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业分别增长 272%、416%、484%。

中游行业

• 原材料加工业整体保持增长，部分行业如化工、金属制品等利润增长明显。
• 木材加工、造纸及纸制品等行业利润增长相对平稳。

下游制造业

• 装备制造和高技术制造业表现强劲，1-4月利润分别增长 90.8% 和 88.5%，两年平均分别增长 23.2% 和 38.9%。
• 部分消费品行业如纺织业、纺织服装、印刷、家具制造等利润增长乏力，两年平均增速仍低于疫情前水平。

下游消费品

• 整体利润尚未恢复至疫情前水平，部分行业如文娱、运输设备等利润出现下滑。

库存情况

• 产成品存货增速小幅回落，4月同比增长 8.2%，比3月下降 0.3个百分点。
• 库存周转天数持续减少，4月末比3月末减少 0.4天，同比减少 3.8天。
• 库存周期从“被动去库存”进入“主动补库存”阶段，企业有动力提升产能。

展望

• 工业生产延续景气态势，出口动能强劲，受海外供需缺口和经济复苏补库推动。
• 但经济复苏不均衡，消费需求尚未恢复至疫情前水平，上游与下游价格剪刀差持续存在。
• 货币政策将延续 边际微松，以支持经济达到更高均衡。

关键信息

• 数据来源：国家统计局、Wind、光大证券研究所
• 时间范围：2021年1-4月
• 行业分类：上游、中游、下游制造业、下游消费品
• 核心指标：利润总额、营业收入、利润率、库存周转天数、PPI与PPIRM
• 趋势判断：制造业强复苏、产能周期开启、货币政策边际宽松

分析师信息

• 分析师：高瑞东、赵格格
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521010001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513066, gaoruidong@ebscn.com
  • 赵格格：0755-23946159, zhaogege@ebscn.com

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总结

2021年1-4月工业企业盈利数据持续高增，显示制造业复苏态势强劲，但行业利润分化明显，中上游行业表现突出，下游消费品行业仍处恢复阶段。随着库存周期转向主动补库存，企业有望进一步提升产能。然而，经济复苏不均衡问题仍存，货币政策或将保持宽松以支持整体经济平衡发展。