3月工业企业利润数据点评：利润修复速度边际放缓-20210427-华创证券-19页_5mb

债券日报总结：2021年4月27日

核心内容概述

2021年1-3月工业企业利润累计同比增137%，较2019年同期增50.2%，两年平均增22.6%。利润修复速度边际放缓，但整体仍快于营收端修复速度。3月工业企业利润同比增速为92.3%，显示利润修复仍处于较高水平。同时，1-3月工业企业营业收入同比增12.55%，营业成本同比增11.18%，单位成本同比下降1.36元，营业利润率同比提高2.76个百分点，达到历史较高水平。

主要观点

1. 工业企业利润修复情况

• 上游行业表现强劲：3月原油和基本金属等大宗商品价格维持高位，带动上游行业盈利显著改善。石油开采、黑色金属开采等行业的利润同比增速均高于中下游。
• 中游行业持续强势：专用设备和电子设备制造业盈利增速超过整体水平，显示出“恒者恒强”的特征。船舶制造业盈利环比改善，而汽车制造业盈利修复速度放缓，与投资偏弱和原材料涨价有关。
• 下游行业盈利分化：必选消费和可选消费行业盈利增速差异较大，医药制造、计算机等行业受益于海外疫情反复，表现较好。

2. 库存情况

• 工业企业库存处于主动补库阶段：截至3月末，规上工业企业产成品存货累计值同比增8.5%，显示企业补库意愿较强。
• 库存去化加速：3月钢材、有色金属库存明显回落，汽车经销商库存压力环比下降，但整体库存仍处于低位，显示零售端可能存在隐忧。
• 库存周转效率提升：产成品库存周转天数逐月下降，表明去库动能偏强。

3. 利率债市场

• 资金面边际宽松：隔夜资金利率大幅下行，资金面宽松。
• 活跃券收益率小幅上行：1-3月利率债收益率小幅上升，显示市场对利率的预期有所波动。

4. 信用债市场

• 城投债利差收窄：城投债信用利差多数收窄，显示市场对城投债的接受度提升。
• 中短票收益率普遍下行：中短票收益率下降1-2BP，显示市场对信用债的需求有所增加。
• 成交活跃度回升：活跃券成交期限多在2-3年，显示市场活跃度有所改善。

关键信息

工业企业利润数据

• 1-3月工业企业利润总额18253.8亿元，同比增1.37倍，两年平均增22.6%。
• 3月工业企业利润同比增速为92.3%，显示利润修复速度有所放缓。
• 1-3月营业收入27.48万亿元，同比增12.55%；营业成本22.91万亿元，同比增11.18%。

价格与成本变化

• 单位成本同比下降1.36元，营业利润率提高2.76个百分点，达到6.64%。
• 上游行业如石油加工、化学制品、煤炭开采等盈利释放对整体利润修复有促进作用。

库存变化

• 3月钢材、有色金属库存明显回落，显示需求回升。
• 汽车经销商库存压力环比下降，但整体库存仍处于低位，可能预示零售端隐忧。

利率债市场

• 资金面边际宽松，隔夜资金利率大幅下行。
• 活跃券收益率小幅上行，显示市场对利率的预期有所波动。

信用债市场

• 城投债信用利差收窄，显示市场对城投债的接受度提升。
• 中短票收益率普遍下行，显示市场对信用债的需求有所增加。
• 成交活跃度回升，活跃券成交期限多在2-3年，显示市场活跃度有所改善。

风险提示

• 大宗商品价格持续上涨可能对中下游企业盈利及现金流造成侵蚀。

附注

• 本报告由华创证券研究所发布，分析师为周冠南，联系方式见文中。
• 相关研究报告包括：3月进出口数据点评、3月经济数据点评、仙乐转债和晶科转债申购价值分析等。
• 图表目录包含多个图表，显示工业企业利润、库存、利率债和信用债市场情况。