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报告摘要
中国长城：ARM生态与飞腾芯片推动业绩增长
核心内容
中国长城是一家在ARM架构领域具有显著优势的公司，其持有飞腾31.5%的股权，成为国内唯一独立第三方ARM CPU提供商。公司通过飞腾芯片在信创产业、数据中心、物联网及PC市场的发展，实现了业绩的快速增长，并计划在2021年成为营业收入增长拐点。
主要观点
- ARM架构广泛应用：苹果和微软等企业纷纷转向ARM架构，标志着ARM架构在PC领域的崛起。此外，ARM在数据中心、自动驾驶和物联网等新兴领域也占据重要地位。
- 飞腾芯片性能突破：飞腾发布腾云S2500等高性能服务器芯片，性能显著提升，具备低功耗和高可扩展性，有助于公司进入新基建市场。
- 公司业绩稳步增长：公司通过股权激励和业务重组，推动了营业收入和净利润的快速增长，特别是在2021年，预计将成为关键增长点。
- 液冷服务器技术领先：公司推出了我国首台喷淋液冷服务器，具备高密度、低成本、低噪音等优势，有助于提升数据中心的能效和成本效益。
关键信息
一、ARM时代已来
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PC市场：
- 苹果在2020年WWDC上宣布采用自研ARM处理器，标志着第四次CPU架构大迁徙。
- 微软计划推出支持64位应用的Windows 10 on ARM版本，推动ARM在PC市场的应用。
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数据中心：
- 亚马逊AWS已采用ARM架构的Graviton2处理器，性价比提升40%。
- Ampere Altra处理器在性能和能效方面具有显著优势，适用于数据分析、人工智能等应用场景。
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自动驾驶：
- 高通的骁龙820A处理器已应用于多款主流车型，如路虎、奥迪A4L等。
- ARM架构在自动驾驶领域具备高性能和低功耗的优势，有助于提升车辆的计算能力。
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物联网：
- ARM计划实现全球一万亿设备互联，Pelion物联网平台支持多种功能，包括连接管理、设备管理和数据管理。
二、飞腾芯片性能实现突破，成为公司新业绩增长点
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信创产业加速：
- 信创产业在2020-2022年迎来替换高峰期，PC和服务器端市场空间巨大。
- 飞腾在信创领域具有显著优势，预计市场份额有望提升。
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飞腾芯片优势：
- 飞腾发布腾云S2500，采用16nm工艺，主频2.0-2.2GHz，支持多路直连，提升算力。
- 飞腾芯片在性能和生态拓展上表现优异，相比前代产品，性能提升显著。
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公司股权与收益：
- 公司持有飞腾31.5%的股权，飞腾的快速发展为公司带来新的盈利增长点。
- 飞腾收入和净利润快速增长，2016-2019年分别实现营收增长68%、95%和225%。
三、公司大力扩产，产能充足，新品液冷服务器瞄准云IDC市场
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产能扩张：
- 公司在全国多个省市建立生产基地，产能超过600万台，以应对未来需求增长。
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液冷服务器：
- 公司推出喷淋液冷服务器，具备高密度、低噪音、节能等优势，适用于云数据中心。
- 液冷服务器在教育、大数据等领域已成功应用，预计在2020年底大规模供货。
四、公司重组后经营向好，国产化拉动业绩增长
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资产重组：
- 公司在2017年完成资产重组，合并多个子公司，形成三大主营业务：高新电子、信息安全整机及解决方案、电源产品。
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财务表现：
- 2017-2019年公司营收和净利润稳步增长，毛利率和净利率有所提升。
- 公司实施股权激励计划，为2021-2023年设定明确的营收增长目标。
五、投资建议
- 投资评级：首次覆盖给予买入评级。
- 盈利预测：预计2020-2022年公司的EPS分别为0.27/0.38/0.47元。
- 风险提示：ARM产业落地不及预期、信创行业发展不及预期、股权激励业绩考核未达预期、行业竞争加剧。
财务数据
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 10843.78 | 11385.97 | 15371.06 | 18445.28 |
| 净利润(百万元) | 1114.99 | 804.12 | 1114.82 | 1382.54 |
| 摊薄每股收益(元) | 0.38 | 0.27 | 0.38 | 0.47 |
| 市盈率(PE) | 42 | 58 | 42 | 34 |
风险提示
- ARM产业落地不及预期
- 信创行业发展不及预期
- 无法实现股权激励业绩考核
- 行业竞争加剧
图表目录
- 图表1：苹果发布自研ARM桌面芯片
- 图表2：苹果历代个人电脑CPU
- 图表3：A14接近酷睿I9性能
- 图表4：苹果A14宣传
- 图表5：Ampere Altra与主流服务器处理器比较
- 图表6：高通820A与传统汽车芯片比较
- 图表7：ARM物联网平台
- 图表8：信创市场CPU市场空间
- 图表9：国产芯片厂商和产品情况
- 图表10：ARM核体积小
- 图表11：ARM架构性能提升
- 图表12：飞腾S2500多路服务器性能提升
- 图表13：腾讯S2500算力强劲
- 图表14：FT-1500A/4与FT-2000/4性能对比
- 图表15：FT-1500A/64与FT-2000+/64性能对比
- 图表16：公司CPU产品线齐全
- 图表17：公司CPU新品推出计划
- 图表18：公司持有天津飞腾31.5%的股权
- 图表19：2016-2019年飞腾收入情况
- 图表20：2016-2019年飞腾净利润情况
- 图表21：公司多地子公司完成产品下线和投产
- 图表22：公司终端生态图谱
- 图表23：喷淋式液冷技术优势
- 图表24：公司喷淋液冷服务器产品
- 图表25：2015-2019年公司收入情况
- 图表26：2015-2019年公司归母净利润情况
- 图表27：2017-2019年公司整机收入情况
- 图表28：2017-2019年公司各项业务毛利率情况
- 图表29：2015-2019年公司各项费用率情况
- 图表30：2015-2019年公司毛利率和净利率情况
- 图表31：2020年股权激励业绩考核条件
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