20201216-开源证券-中国长城-000066.SZ-公司首次覆盖报告_国产CPU巨头_充分受益国产化浪潮_19页_1mb

中国长城（000066.SZ）详细总结

核心内容

中国长城作为国内网络安全和信息化产品领导者，依托“PK”体系和ARM生态，充分受益于国产化浪潮。公司通过股权激励和资金募集，绑定优质人才，完善产品体系，推动业绩增长。公司主要业务包括网络安全与信息化、高新电子、电源、园区与物业服务及其他，其中前三大业务占比约90%。随着信创产业的推进，公司有望在国产CPU替换、服务器、PC等领域迎来业绩增长。

主要观点

• 信创产业推动国产替代：中国长城在信创产业中受益，预计2020-2022年归母净利润分别为9.0/11.8/14.7亿元，EPS分别为0.31/0.40/0.50元/股。当前股价对应的2020-2022年PE分别为51X/39X/31X，估值低于行业均值。
• 国产CPU格局稳定：目前国产CPU主要厂商包括中科龙芯（MIPS）、天津飞腾（ARM）、海光信息（X86）、上海申威（Alpha）、上海兆芯（X86）、华为鲲鹏（ARM），部分产品性能已达行业领先水平。
• ARM生态完善：ARM在移动芯片市场占据主导地位，且随着技术发展，其生态已扩展至服务器、自动驾驶、物联网等领域，芯片性能优势逐渐凸显。
• 产品持续迭代：天津飞腾作为公司大股东，推出腾云S系列、腾锐D系列和腾珑E系列，推动公司产品覆盖领域从党政军扩展至金融、电力、电信等多个行业。
• 募集资金用于研发：公司拟通过非公开发行募集40亿元，其中大股东认购11亿元，主要用于技术研发和产线建设，提升公司竞争力。
• 政策利好集成电路发展：近年来国家出台多项政策支持集成电路产业，包括税收优惠、设立一级学科等，推动行业快速发展。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1987年，由深圳公司改组并以社会募集方式成立。
• 主营业务：网络安全与信息化、高新电子、电源、园区与物业服务及其他。
• 主要产品：腾云S系列、腾锐D系列、腾珑E系列，以及与天津飞腾合作的CPU和整机产品。

财务数据

• 2020年12月15日股价：15.73元
• 总市值：460.60亿元
• 流通市值：460.54亿元
• 2020年前三季度营业收入：74.6亿元，同比增长4.33%
• 2020年前三季度归母净利润：-1.63亿元，同比下降171.58%
• 2020年归母净利润预测：9.0亿元
• 2021年归母净利润预测：11.8亿元
• 2022年归母净利润预测：14.7亿元
• EPS预测：2020年0.31元，2021年0.40元，2022年0.50元
• PE预测：2020年51X，2021年39X，2022年31X

股权激励计划

• 首次授予股票期权数：13176万份，占公司总股本4.5%
• 激励对象：不超过1000人，占公司总人数不超过7.14%
• 行权条件：2021-2023年，公司需满足营业收入增长率和净利率等条件，彰显对公司未来发展的信心。

国产CPU市场

• 替换需求：基于财政供养人数和PC使用情况，预计国产CPU替换需求达600亿元，若考虑金融、电信等行业，市场空间或超千亿。
• 主要厂商：中科龙芯（MIPS）、天津飞腾（ARM）、海光信息（X86）、上海申威（Alpha）、上海兆芯（X86）、华为鲲鹏（ARM）
• 产品性能：飞腾FT-2000/4整体性能与Intel Core i5相当，鲲鹏920 SPECint评分超过930，龙芯3A/B4000单核性能达到AMD 28nm工艺最后产品“挖掘机”的水平，兆芯KX-6000单芯片性能达到7代i5的同等水平。

ARM生态发展

• ARM优势：低功耗、开放性，其产品线包括Cortex-A、Cortex-R、Cortex-M系列，适用于移动计算、实时应用和微控制器等领域。
• 性能提升：ARM架构已由v1演进至v8，2020年推出Cortex-A78和Cortex-X1，性能提升显著。
• 生态扩展：ARM应用范围扩展至服务器、自动驾驶、物联网等领域，生态日趋完善。

飞腾大股东战略

• 产品路线：2020年推出腾云S2500，计划2021年推出腾锐D2000和腾云S5000，2022年推出腾云S6000和腾珑E3000。
• 非公开发行：公司拟非公开发行不超过40亿元，其中大股东认购11亿元，占27.5%，用于技术研发和产线建设。

政策支持

• 税收优惠：国家对集成电路企业给予税收减免，如对线宽小于28纳米的企业免征企业所得税。
• 设立一级学科：国务院学位委员会投票通过设立“集成电路”一级学科，推动行业发展。
• 区域政策：上海自贸区临港新片区支持集成电路产业发展，包括核心技术攻关和企业规模化发展。

风险提示

• CPU国产替代不及预期：下游信创产业进展可能不及预期，影响公司业绩。
• 技术研发不及预期：技术复杂性和国产生态的缺乏可能影响研发进程。

结论

中国长城作为国产CPU和网络安全与信息化产品的重要参与者，凭借其在信创产业中的优势和持续的产品迭代，有望在国产替代浪潮中实现业绩增长。公司通过股权激励和资金募集，强化研发和人才引进，提升产品竞争力。ARM生态的完善和国产CPU性能的提升为公司带来广阔的市场空间，而国家政策的支持进一步推动集成电路行业发展。尽管存在一定的风险，但公司发展前景良好，首次覆盖给予“买入”评级。