深度报告-20210201-天风证券-中国长城-000066.SZ-ARM生态大势所趋_飞腾CPU力争市场大份额_24页_3mb

中国长城（000066）总结

公司概况

中国长城科技集团股份有限公司（简称“中国长城”）成立于1997年，是深交所主板上市企业，股票代码为000066.SZ。公司是网络安全与信息化领域的龙头企业，业务涵盖高新电子、网络安全与信息化、电源、园区与物业服务及其他业务。公司背靠国务院国资委，发展前景广阔。

2020年12月，中国电子集团将其持有的中国长城40.59%股份划转至中电有限，使其成为控股股东，持股比例达到42.18%，进一步巩固了其在行业中的领导地位。

飞腾CPU布局与ARM生态

公司通过收购天津飞腾35%股权，实现了从芯到端全产业链布局，成为国内ARM生态下的核心企业之一。飞腾在2016年至2019年间实现营收快速增长，年复合增长率超过110%，2020年芯片出货量达150万片，营收达13亿元，同比增长约528%。

随着中美贸易摩擦加剧，国产CPU迎来进口替代潮，ARM架构成为未来CPU行业主导趋势。飞腾在华为推动的国内ARM生态下，有望占据CPU国产化市场的大额红利。飞腾芯片持续迭代，2020年发布桌面CPU D2000和服务器CPU S2500，性能显著提升。

信创产业与市场空间

信创产业（信息化应用创新）是“新基建”的关键部分，涵盖从IT底层基础软硬件到上层应用软件的全产业链。随着党政军领域信创的推进，国产CPU将面临700亿元以上的替换需求，全行业信创完成后，国产CPU市场空间有望达到800亿元。

飞腾作为ARM架构CPU的代表，受益于国内ARM生态的发展，预计在2024年信创完成时，飞腾市占率将达12%，年收入约96亿元。公司预计2020/2021/2022年营收分别为120.72/147.83/173.00亿元，净利润分别为10.86/13.68/15.96亿元，整体市值预计为994亿元，对应股价34元，首次覆盖给予“买入”评级。

技术与生态建设

飞腾芯片覆盖服务器、桌面级和嵌入式三大领域，技术积累深厚，产品性能不断提升。其桌面CPU D2000性能接近FT-2000/4的两倍，服务器CPU S2500性能与Intel Xeon Gold 5118相当，未来7nm S5000和5nm S6000将带来性能质的飞跃。

飞腾联合国内千余家软硬件厂商，构建了从端到云的信息化建设全栈生态体系，涵盖硬件、固件、操作系统及驱动、应用层等，生态建设为公司发展提供强大动力。

高新电子与军事通信

公司高新电子业务专注于军事通信、卫星与定位导航、海洋信息安全等领域，是国内重要的军事通信设备供应商，拥有超短波通信设备等核心技术，服务于军队信息化建设。

同时，公司联合中科院声学所，参与国家级海底科学观测项目，打造海洋水下信息系统总体设计、系统核心设备研制生产、工程实施与运营“三位一体”的核心竞争力。

风险提示

1. 国内ARM生态建立速度不及预期，可能影响飞腾的发展。
2. CPU国产化不及预期，受美国技术制裁影响。
3. 疫情增加经济不确定性，可能影响下游客户订单。
4. 市场竞争风险，华为若突破制裁，将加剧国产ARMCPU竞争。

盈利预测与估值

• 营业收入：2020年预计120.72亿元，2021年147.83亿元，2022年173.00亿元。
• 净利润：2020年预计10.86亿元，2021年13.68亿元，2022年15.96亿元。
• 估值：采用分部估值法，参考信创产业和芯片行业可比公司，预计公司整体市值为994亿元，对应股价34元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务数据概览