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报告摘要

中国长城 (000066.SZ) 投资分析总结

核心内容概述

中国长城（000066.SZ）是一家由中国电子控股的高新技术企业，专注于网络安全与信息化、高新电子及电源业务三大领域。公司通过多次重大资产重组，形成了以长城电脑、长城信息、中原电子和圣非凡为核心的业务架构，聚焦于自主安全产业链的构建，推动公司在信创（信息技术应用创新）领域的发展。分析师翟炜首次对该公司进行评级，给出“买入”建议，目标价为21.30元，对应目标市值624.19亿元。

主要观点

1. 业务结构优化与盈利能力提升

公司自2017年完成重大资产重组后，业务重心转向网络安全与信息化、高新电子和电源业务，盈利能力显著增强。
2017-2019年，公司毛利率由21.67%提升至24.67%，净利率由6.11%提升至10.28%。
2020年公司营收和净利润预计有所增长，2021年毛利率有望进一步提升，从而增强盈利能力。

2. 飞腾股权收购与PK生态构建

2019年公司收购天津飞腾35%股权，成为其第一大股东，推动**“飞腾+麒麟”的PK体系**建设。
PK体系是中国国家级网络安全核心体系，涵盖从芯片到整机、数据中心和安全解决方案的全产业链布局。
公司通过收购飞腾，进一步增强了在信创产业链上游的布局，提升了自主安全生态的整体实力和核心竞争力。

3. 高新电子业务增长

高新电子业务聚焦于军工信息化、海洋信息安全、自主可控军事信息系统，在军改后订单恢复，营收和毛利率持续增长。
2019年高新电子营收达到41.12亿元，毛利率提升至29.31%，盈利能力显著增强。
子公司圣非凡和中原电子在军工通信、导航及信息化领域表现突出，圣非凡2019年营收增长193.85%，净利润增长227.24%，成为公司重要的盈利来源。

4. 电源业务高端化与国际化

公司是国内领先的服务器及计算机电源厂商，拥有28年的研发经验，产品涵盖绿色电源、光伏电站、通信电源等。
2019年推出首款通过80PLUS铂金、钛金认证的电源产品，并逐步向通信、LED、工控及5G领域拓展。
电源业务毛利率有所提升，预计2020-2022年将从17.15%提升至24%，推动整体盈利能力增长。

5. 信创产业生态布局

中国长城在信创产业生态方面持续布局，已在全国多个城市建立9个自主创新基地，包括长沙、太原、温州、南通、烟台、重庆等。
公司与飞腾、麒麟等企业合作，构建**“飞腾+麒麟+安全”的绿色开发生态体系**，推动国产化替代进程。

关键信息

股价信息：当前市场价格为17.67元，目标价格为21.30元。
财务指标：2018年归母净利润为11.15亿元，2020年预计净利润为12.13亿元，2022年预计为21.11亿元。
股权结构：中国电子为第一大股东，合计持股41.72%。
员工构成：截至2019年，公司员工总数为13571人，其中技术人员占比超30%。
研发投入：2018年研发投入达6.45亿元，同比增长19.89%，推动技术创新。

投资建议

首次评级为“买入”，目标价格为21.30元，对应目标市值624.19亿元。
预计2020-2022年公司营收分别为127.29亿元、165.42亿元、198.24亿元，同比增长率分别为17.38%、29.96%、19.84%。
公司在信创产业链、军工信息化、电源高端化等方面具有显著竞争优势，未来增长潜力较大。

风险提示

市场竞争风险：信创领域竞争激烈，公司需持续提升产品性能和市场占有率。
信创推进不及预期：若信创市场发展不如预期，可能影响公司业绩。
疫情对传统业务影响：疫情可能影响传统业务的订单交付和增长。
美国制裁风险：天津飞腾受到美国制裁，可能影响其发展。
飞腾未并表风险：飞腾未并表可能影响公司整体估值。
解禁风险：公司部分股份可能面临解禁，影响市场表现。

总结

中国长城凭借其在信创产业链、军工信息化和电源业务上的布局，已成为中国电子在信息安全与信息化领域的核心平台。公司通过飞腾股权收购和PK体系构建，进一步强化了在自主安全生态中的地位。同时，公司高新电子业务和电源业务的盈利能力持续增强，预计未来三年将保持高速增长。尽管面临市场竞争、信创推进、疫情等风险，但公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，有望在国产替代和信创市场中持续受益，具有良好的投资价值。