20211026-国盛证券-天士力-600535.SH-中药转型创新药优质标的_看好公司未来发展_16页_1mb

天士力（600535.SH）总结

核心内容

天士力是一家涵盖现代中药、化药及生物药三大板块协同发展的企业，正积极向创新药领域转型。公司通过“四位一体”的研发模式（自主研发、产品引进、合作研发、投资市场许可优先权），推动多个创新药管线的研发和上市。未来，随着核心产品复方丹参滴丸在糖尿病视网膜病变（糖网）适应症的获批，以及子公司天士力生物拟分拆至科创板上市，公司有望迎来新一轮增长。

主要观点

• 多元化产业布局：公司已形成现代中药、化药、生物药三大板块协同发展，未来将重点向创新药转型。
• 复方丹参滴丸新增适应症：复方丹参滴丸获得糖网适应症批准，预计新增市场空间约15亿，有望进入新一轮增长期。
• 普佑克市场前景广阔：作为国内唯一的重组人尿激酶原产品，普佑克在心肌梗死、脑卒中、肺栓塞等领域具有明显优势，未来新适应症将显著拓展其市场空间。
• 子公司分拆科创板：天士力生物拟分拆至科创板，有助于优化资产结构，提升其在生物药领域的竞争力和盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.37亿、13.50亿和14.87亿元，对应PE分别为16X、16X和14X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品管线与市场拓展

• 复方丹参滴丸：新增糖网适应症，预计市场规模在15-30亿元之间，有望带动新一轮增长。
• 普佑克：作为新一代溶栓药物，具有临床开通率高、出血风险小等优势，已在ST段抬高型心肌梗死领域占据一定市场，未来有望拓展至急性脑卒中和急性肺栓塞领域。
• 其他产品：包括羟苯磺酸钙分散片、胶囊等，但近年样本医院收入有所下滑，预计未来将通过复方丹参滴丸等产品带动增长。

财务表现

• 营业收入：2021-2023年预计分别为7,863亿元、8,619亿元、9,508亿元，增速分别为-42.1%、9.6%、10.3%。
• 归母净利润：预计分别为13.37亿元、13.50亿元、14.87亿元，增速分别为19%、1%、10%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.88元、0.89元、0.98元。
• 估值指标：2021-2023年PE分别为15.7X、15.5X、14.1X，显著低于申万中药板块估值。

资产负债与现金流

• 资产负债率：2021-2023年预计分别为18.0%、16.4%、15.6%，持续下降。
• 现金净增加额：2021年预计为-748亿元，2022年预计为776亿元，2023年预计为-632亿元。
• 研发投入：研发费用持续增长，2021-2023年分别为519亿元、581亿元、635亿元，显示公司对创新药研发的重视。

战略布局

• 产业链整合：公司建立了从药材种植（GAP）、提取（cGEP）、制剂生产（cGMP）到市场推广（GSP）的全产业链标准体系，实现中药现代化。
• 资本运作：天士力生物拟分拆至科创板，增强资本实力和运营能力，提升公司在生物药领域的行业地位。

风险提示

• 研发管线进展缓慢：若创新药研发进展不及预期，可能影响公司未来盈利能力和估值。
• 分拆上市风险：天士力生物分拆至科创板存在进度和时间的不确定性，可能对整体发展造成影响。

结论

天士力作为中药转型创新药的优质标的，凭借其多元化的产品管线和持续的研发投入，有望在未来实现业绩增长。复方丹参滴丸和普佑克等核心产品的市场拓展将为公司带来新的增长点。子公司天士力生物分拆至科创板将增强公司资本实力，推动整体发展。公司当前估值较低，具备一定的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。