20240828-首创证券-天士力-600535.SH-公司简评报告_业绩表现平稳_中药创新药即将进入收获期_3页_707kb

天士力公司2024年中报及业绩展望分析总结

核心观点
本报告对天士力（600535.SH）2024年上半年的经营业绩、业务发展及未来展望进行分析，基于公司披露的半年报数据，结合行业动态与公司研发推进情况，提出以下要点：

业绩表现：短期承压，结构恢复

• 营收与利润：公司2024年上半年营业收入为4372亿元，同比下降4.6%；归母净利润662亿元，同比下降63.3%，但扣非净利润735亿元，同比增长63.1%。盈利能力短期受化学药集采影响，但中药和生物药板块表现逐步改善。
• 业务分板块：
  • 中药板块：收入达3121亿元，同比增长35.3%。核心品种复方丹参滴丸经历过集采“以价换量”，糖网适应症获批提升业绩。其他重点产品如养血清脑颗粒、芪参益气滴丸等保持增长。
  • 化学药板块：收入631亿元，增长12.57%。集采降价影响趋缓，新产品如替莫唑胺胶囊逐步替代，未来依赖水飞蓟宾胶囊及更多新药推动。
  • 生物药板块：收入107亿元，同比下降77.5%。注射用重组人尿激酶原（普佑克）已提交生产申请，若获批将带动业绩拐点。

研发与创新：中药创新药管线丰富，进入收获期

• 天士力在中药创新药研发方面进展显著，已有2款产品进入申报生产阶段（如枇杷清肺饮、温经汤），并通过注册核查。19款产品处于临床II/III期，其中T89、安神滴丸、脊痛宁片等品种进入III期，未来有望成为中药业务新增长极。

盈利预测与估值

• 盈利增速反弹：调整后预计2024-2026年归母净利润依次为1140亿元、1362亿元、1637亿元，同比增长率分别为64%、195%、202%。
• 估值较高但评级积极：当前PE（8月27日收盘价）分别为185、155、129倍，维持“买入”评级。2026年后估值压缩空间较大，长期关注业绩兑现能力。

风险提示

• 中药创新药研发不及预期或销售未达目标；
• 存量产品集采降价幅度超出预期；
• 新适应症获批或销售推广进程滞后。

分析师简介
王斌（北京大学博士，曾任多家券商首席分析师）强调公司在中药领域创新驱动，中期增长动能仍需研发和市场落地催化。