20180612-广发证券-天士力-600535.SH-引入海外创新药AJT240_加强慢病管线_3页_818kb

天士力（600535.SH）总结

核心内容概述

天士力是一家在医药行业具有重要地位的公司，近期通过引入海外创新药AJT240，进一步拓展其在慢病领域的产品管线。AJT240是一种用于治疗晚期肾功能损害及血液透析导致的继发性甲状旁腺功能亢进症（SHPT）的药物，具有较高的临床价值和市场潜力。公司与日本EA制药株式会社达成合作，获得该药在大中华地区的开发、生产和商业化权益，标志着公司在创新药引进和国际化布局方面取得重要进展。

主要观点

• 产品引进：公司引进AJT240，通过静脉注射给药，相较于现有口服药物，可提高患者依从性，减少胃肠副作用，为SHPT治疗提供新的选择。
• 市场潜力：随着国内终末期肾病患者数量的增加，透析率逐步提升，SHPT患者群体将不断扩大，AJT240的市场前景广阔。
• 竞争格局：目前SHPT治疗药物中，西那卡塞是主要用药之一，国内仅日本大原药品工业株式会社生产，市场集中度高，公司引进AJT240有望在竞争中占据有利位置。
• 财务表现：公司传统业务稳定，部分产品快速增长，未来三年EPS预计分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股，净利润增长显著，盈利预测乐观。
• 投资评级：公司被给予“买入”评级，当前股价对应PE为25.94倍，未来增长预期良好。

关键信息

交易细节

• 合作方：日本EA制药株式会社
• 产品名称：AJT240
• 适应症：晚期肾功能损害及血液透析导致的SHPT
• 给药方式：静脉注射
• 权益范围：大中华地区的开发、生产和商业化
• 付款方式：
  • 首付款：300万美元
  • 开发阶段里程碑款：不超过2100万美元
  • 商业化后特许使用费：每半年支付销售净收入的10%

市场背景

• SHPT现状：SHPT是慢性肾脏病（CKD）的重要并发症之一，CKD-MBD患者中转化率接近50%。
• 国内患者数据：2017年中国终末期肾病患者约290万人，透析率仅20%，远低于发达国家的90%。
• 西那卡塞市场：2017年国内样本医院收入为699万元，同比增长264%，显示市场增长潜力。

盈利预测

财务指标

• 资产负债率：从2016年的51.9%下降至2020年的37.7%，公司财务结构逐步优化。
• 净利率：从2016年的8.7%提升至2020年的10.2%，盈利能力增强。
• ROE：从14.7%提升至17.0%，股东回报率提高。
• EV/EBITDA：从21.5倍下降至11.7倍，估值逐步收窄。

风险提示

• 研发风险：复方丹参滴丸面临美国FDA补充试验风险。
• 市场风险：核心产品推广可能不达预期。
• 研发进度风险：其他产品研发可能滞后于预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 罗佳荣：首席分析师，上海财经大学管理学硕士，2016年加入广发证券。
• 吴文华：资深分析师，华东师范大学金融硕士，2014年加入广发证券。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

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