20171026-西南证券-天士力-600535.SH-业绩逐步回暖_创新药梯队显现_4页_1mb

报告摘要

天士力（600535）2017年三季报点评总结

核心内容

天士力于2017年10月26日发布2017年三季报，报告显示公司业绩逐步回暖，收入和净利润增速呈现向好趋势。公司当前股价为36.92元，目标价为50.40元（6个月），维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：
公司2017年前三季度实现收入111.6亿元（+16%），归母净利润11.4亿元（+14%），扣非后归母净利润11.1亿元（+13%）。2017Q3单季度收入39.0亿元（+21%），归母净利润3.8亿元（+20%），扣非后归母净利润3.7亿元（+19%）。
- 医药工业收入44.3亿元（+15%），其中化学制剂和生物药板块增长显著，化学制剂收入9.2亿元（+34%），生物药普佑克收入5518万元（+22640%），主要受益于医保谈判进入目录。
- 心血管药物收入30.9亿元（+7%），中药注射剂增速较低，但复方丹参滴丸增速预计接近10%。
- 医药商业收入66.7亿元（+18%），毛利率提升0.81个百分点至7.56%，增速远超行业平均水平，主要得益于在陕西等省份的快速扩张。
创新药布局：
公司持续加大研发投入，重点布局抗体、病毒载体、免疫检查点等创新领域，已拥有丰富的产品管线，如安美木单抗、抗CD47单抗、抗PCSK-9单抗、长效GLP-1类似物、治疗性乙肝疫苗等。
- 部分新药受益于优先审评政策，研发和上市进度有望加快，未来将有重磅品种陆续获批。
盈利预测与估值：
预计2017-2019年EPS分别为1.44元、1.78元、2.12元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍。参考可比公司给予2017年35倍PE，目标价为50.40元。
- 公司成长能力强劲，毛利率和净利率持续提升，ROE稳步增长，预计未来三年公司盈利能力和资产回报率将保持良好态势。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	13945.50	15620.61	17517.54	19594.54
净利润（百万元）	1219.23	1617.91	1996.87	2372.79
EPS（元）	1.09	1.44	1.78	2.12
PE	34	26	21	17
PB	4.86	4.21	3.63	3.12
EBITDA	2039.53	2386.83	2871.86	3354.37
EBITDA增长率	-12.40%	17.03%	20.32%	16.80%
净利率	8.74%	10.36%	11.40%	12.11%
ROE	14.86%	17.09%	18.18%	18.59%