20171026-东兴证券-天士力-600535.SH-事件点评_业绩触底回升持续改善_创新药管线孕育龙头潜力_5页_851kb

天士力（600535）事件点评总结

核心内容概述

天士力（600535）发布2017年三季报，显示公司业绩触底回升，整体经营状况持续改善。尽管面临医保控费、两票制等外部压力，公司仍保持增长态势，尤其在医药商业板块表现突出。同时，公司创新药研发管线布局广泛，重点产品普佑克进入医保目录，有望成为未来增长引擎，推动公司向创新药龙头迈进。

主要观点

1. 业绩持续改善，三季度增长显著

• 营业收入：111.62亿元，同比增长16.14%。
• 归母净利润：11.39亿元，同比增长13.50%。
• 扣非净利润：11.14亿元，同比增长13.16%。
• 工业端收入：44.31亿元，同比增长12.71%，三季度增速达17%。
• 医药商业收入：66.67亿元，同比增长18.72%，三季度增速达24.46%，持续向好。
• 利润增速低于收入增速：主要因商业板块收入增长较快，导致整体毛利率下降（约0.58%）。

2. 潜力重磅产品普佑克进入医保，有望快速放量

• 普佑克作为“十一五”期间唯一的1类生物治疗药，主要用于急性心肌梗死治疗，具有特异性溶栓、快速溶栓等优势，疗效优于二代药物。
• 已纳入2016版《急性冠脉综合征急诊快速诊疗指南》等多份权威指南推荐。
• 2017年9月1日起部分省份执行新版医保目录，普佑克销售额同比增长22639.68%，达5518万元。
• 毛利率下降5.63%，但相比中报已有明显改善，预计未来随着生产规模扩大，毛利率将回升。
• 预计2017年销售额达1亿元，未来3年有望打造为十亿级别品种。

3. 创新研发管线布局全面，未来潜力巨大

• 公司研发管线涵盖中药、化药、生物药等领域，共计60余个药品。
• 创新药超过20款，包括全人源单抗、长效蛋白抑制剂、治疗性疫苗、免疫检验点单抗（如PD-1、LAG3）等。
• 受益于创新药审评加速、接受境外临床数据、支持罕见病药物研发等政策，研发管线上市速度将加快。
• 通过天士力控股集团旗下股权基金，布局胰岛素、精准医疗等领域，研发资源丰富。

关键财务数据

营收与利润

费用控制

• 销售费用：13.47亿元，同比增长14.13%，销售费用率同比下降0.21个百分点。
• 管理费用：6.48亿元，同比增长12.03%，管理费用率同比下降0.21个百分点。
• 财务费用：略有上升，但影响较小。

应收账款

• 应收账款同比增长24.55%，主要因商业板块持续增加业务投入，回款变慢。

盈利预测

分治疗领域表现

结论

公司短期业绩承压，但经营业绩持续改善，长期发展趋势良好。作为全球现代中药领军企业，天士力不断推动中药国际化发展，践行大健康产业，同时加强生物药板块布局，具备成为创新药新龙头的潜力。分析师给予公司“推荐”评级，认为其投资价值逐渐显现。

风险提示

• 丹参滴丸销售下降
• 普佑克销售不理想
• 生物药研发进度低于预期