20180228-天风证券-天士力-600535.SH-创新开启发展蓝图_普佑克引领大生物制药平台崛起_47页_4mb

报告摘要

天士力作为现代中药领域的领军企业，正经历从传统中药向大生物制药平台的战略转型。公司通过“四位一体”战略加速研发成果落地，积极拓展中药、化药、生物药三大领域，布局心脑血管、糖尿病代谢、癌症等大病种领域。在研产品超过60个，处于国内第一梯队，为公司长期发展奠定了坚实基础。

政策驱动创新转型：2017年10月，国家发布鼓励创新药发展的政策，开启了创新药黄金时代。天士力借此机遇，加快创新药研发与转化。
普佑克引领业绩增长：普佑克是公司生物药领域的代表产品，2011年上市，2017年6月通过谈判进入国家医保，降价幅度较低，市场潜力巨大。未来3-5年有望成长为10亿元级产品，未来10年或达30亿元级，成为公司业绩增量的主要来源。
丹滴托底业绩增长：丹滴作为心脑血管经典中成药，具有较高的市场认知度和品牌影响力。FDA III 期临床试验成果获得认可，助力丹滴学术推广。适应症拓展（如糖尿病视网膜病变、急性高原反应）将带来二次成长机会。
创新研发布局广泛：公司在研发领域持续投入，2017年研发费用投入位于业内前列。布局心脑血管、糖尿病代谢、抗肿瘤等大病种领域，具有广阔的市场前景。
估值与盈利预测：预计公司2017-2019年营收分别为160.88亿元、184.02亿元、208.47亿元，净利润分别为13.42亿元、15.47亿元、18.03亿元，EPS分别为1.24元、1.43元、1.67元，对应PE分别为28.49倍、24.71倍、21.21倍。公司估值中枢预计在34.49倍左右，目标价为49.32元，维持“买入”评级。

总结公司发展阶段：公司上市以来大致分为三个时期，分别是现代化中药体系打造期、政策受益高速发展期、创新型转型调整期，目前正处于创新转型的关键阶段。
回应市场疑虑：
- 丹滴增长空间：丹滴作为国民品牌，增长潜力大，适应症拓展将带来新的市场空间。
- 普佑克市场潜力：普佑克作为新一代溶栓药物，市场潜力巨大，未来有望成为公司业绩增长的核心动力。
- 创新研发能力：公司研发管线丰富，布局领域具有前瞻性，具备成为创新型企业的潜力。

财务指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	132.28	139.46	160.88	184.02	208.47
净利润	14.79	11.76	13.42	15.47	18.03
EPS（元/股）	1.37	1.09	1.24	1.43	1.67
PE（倍）	25.86	32.50	28.49	24.71	21.21
P/B（倍）	5.12	4.80	4.34	3.93	3.55
P/S（倍）	2.89	2.74	2.38	2.08	1.83
EV/EBITDA（倍）	20.38	23.23	20.31	18.40	16.26