城投债风险排查系列之云南篇_云南省城投债风险排查_14页_1mb

云南省城投债风险排查总结

核心内容

本文围绕云南省城投债风险排查展开，重点分析城投平台的产业类资产占比及其质量，认为城投债违约风险主要来源于产业类资产占比高且质量差的平台。不同于传统分析框架，本文强调产业类资产的盈利能力、现金流状况、偿债能力和债务履约情况，作为评估城投信用风险的主要依据。

主要观点

• 城投债违约风险并非完全由地区财政实力或行政级别决定，而是与产业类资产的质量密切相关。
• 违约首先发生在产业类资产占比高且质量差的“类城投”平台，这类平台与地方政府相关性较低，更容易出现违约。
• 云南国资等主体虽非传统意义上的城投平台，但因其产业类资产占比高且亏损严重，成为违约的典型代表。
• 本文认为，不需要对某个主体是否为城投进行严格界定，而应将其与产业属性结合分析。

关键信息

云南省经济与财政情况

• 2017年云南省GDP增速为9.5%，位于全国前列。
• 2017年全省地方一般公共预算收入为1886.2亿元，同比增长6.2%。
• 昆明在经济增速和体量上优势明显，是云南省财政收入的核心支撑。
• 丽江17年一般财政收入出现负增长（-15.1%），是唯一负增长的地级市。

云南省城投债概况

• 云南省城投债余额为1960.85亿元，共计169只。
• 债券余额前10大城投债余额占总量近80%，共143只。
• Wind口径下，35家已发布年报的城投中，23家为基本无风险，12家为较低风险。

基本无风险城投特征

• 城投特征明显，主要依赖政府支持。
• 或者拥有较多产业类资产，但资产质量较好。
• 代表企业包括：大理经开、昆明滇投、昆明交产、云投集团、云南交投、云南建投等。

较低风险城投特征

• 具有部分产业类资产，且运营情况尚可。
• 代表企业包括：安宁发展、保山国资公司、楚雄开投、临沧市国资公司、普洱国资公司、云南城投集团等。

风险提示

• 城投平台债务可能出现技术性违约或实质性违约。
• 需关注产业类资产占比高且质量差的平台，特别是与地方政府相关性较低的“类城投”。

一级市场动态

• 上周主要信用债总发行量为1022.90亿元，较前周增加688.65亿元。
• 发行情绪回升，中票发行利率回落，短融发行利率分化。
• 非银金融成为新发体量最大的行业。

二级市场表现

• 主要信用债二级市场成交额约2940亿元，较前周下降370亿元。
• 收益率略有上行，信用利差被动压缩。
• 城投债中短期收益率上升，长端信用利差窄幅震荡。

信用评级体系说明

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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