20180603-光大证券-城投债风险排查系列之广西篇_广西城投债风险排查_10页_978kb

广西城投债风险排查总结

核心内容

本报告围绕广西城投债的风险排查展开，重点分析城投平台的隐含评级变化、产业类资产状况、地区经济与财政情况以及整体信用风险分布，为投资者提供参考。

主要观点

• 隐含评级变化显著：广西存续的196只城投债中，约五分之一的债券初始隐含评级与最新评级发生了变化，其中AA级城投调整最为剧烈。
• 产业类资产为核心分析要素：与传统分析框架不同，本报告更关注城投平台的产业类资产占比及其质量，认为违约风险主要集中在产业类资产占比高且质量差的平台。
• 经济与财政状况总体稳定：2017年广西GDP增速为7.3%，处于全国中高速水平，经济增速趋于企稳。地方一般公共预算收入同比增长5.2%，但部分地级市财政收入有所下滑。
• 城投债集中度较低：截至2018年5月末，广西城投债余额为1591.35亿元，存续只数196只，前10大平台债券余额占总量的67%。
• 信用风险分类清晰：广西40家城投平台被划分为“基本无风险”和“较低风险”两类，其中“基本无风险”平台主要依赖政府支持或拥有优质产业资产，“较低风险”平台则具备一定产业运营能力，但对政府依赖仍较高。

关键信息

1. 隐含评级迁移情况

• 迁移比例：约20%的城投债隐含评级发生变化。
• AA级平台变动最大：AA级城投债调整最为显著，显示出其资质变化较大。
• 评级分布：AA+、AA、AA-等评级分布显示广西城投平台整体信用水平较为稳定。

2. 广西经济与财政概况

• GDP增速：2017年GDP增速为7.3%，较2016年保持稳定，但2018年一季度有所回落。
• 财政收入：2017年地方一般公共预算收入为1615.03亿元，同比增长5.2%。
• 地区差异：南宁市经济总量显著高于其他地级市，且财政收入强劲；而来宾、贺州、崇左、河池等地市财政收入较低，部分地市如梧州、桂林、贺州等收入较2016年有所下滑。

3. 城投债总体情况

• 总规模：截至2018年5月末，广西城投债余额为1591.35亿元。
• 平台分布：前10大城投平台债券余额占总量的67%，其中广投集团、广西铁投、广西交投集团为AAA级平台，债券余额分别为175亿、171亿和130亿。
• 风险等级划分：40家城投中，11家为基本无风险，29家为较低风险。

4. 城投平台信用风险分析

基本无风险平台（11家）

• 广投集团：AAA级，以铝业、能源、金融等业务为主，具备较强竞争力。
• 广西交投集团：AAA级，主要收入来自通行费、成品油、大宗建材等，政府支持力度大。
• 广西铁投集团：AAA级，铁路投资责任主体，业务涵盖铁路建设、大宗贸易等。
• 西江集团：AA+级，主营水力发电和商品销售，业务收入增长。
• 南宁城建：AA+级，主要依赖市政项目回购和混凝土销售，收入结构多元。
• 南宁城投：AA+级，主要承担城市基础设施建设任务，债券将于2018年6月提前兑付。
• 绿城水务：AA+级，水务业务具备区域垄断优势，收入持续增长。
• 南宁轨交：AA+级，负责城市轨道交通的投资、建设及运营管理。
• 南新建总：AA级，主要业务包括房屋出租、工程及资产管理，盈利对财政补贴依赖较高。
• 钦州滨海集团：AA级，主要收入来自保障性住房出售和项目回购。
• 广西建工集团：AA+级，以建筑施工和市政基础设施建设为主，业务前景良好。

较低风险平台（29家）

• 百投集团：AA级，主营铝锭贸易，毛利率较低，收入较2016年下滑。
• 北部湾港集团：AA+级，依托港口资源，五大业务板块收入稳定。
• 北海银滩：AA级，主要收入来自项目回购，收入结构较为单一。
• 柳州城投：AA级，以土地整理和委托代建为主，业务收入增长。
• 柳州投控：AA+级，业务涵盖城市投资建设、保障房建设和公用事业，17年收入增长。
• 柳州东城：AA+级，主要负责柳州市土地整理、市政基础设施建设等。
• 龙建投资：AA级，以土地整理和保障房销售为主，盈利依赖财政补贴。
• 桂林交投：AA级，主要业务为交通基础设施建设，持续获得政府补贴。
• 桂林新城投：AA级，收入来源多元，但商品房和租赁收入有所下滑。
• 河池城投：AA级，政府委托代建服务为主，获得多项财政支持。
• 贺州城投：AA级，以工程代建为主，利润依赖政府补贴。
• 来宾城投：AA级，主要开展城市基础设施和安置房建设，获得政府资产注入和财政补贴。
• 来宾工投：AA级，以代建政府工程为主，租赁收入形成补充，但工程收入有所下滑。
• 临海公司：AA级，主要承担钦州港区基础设施建设，存续债券已于2018年3月提前兑付。
• 梧州东泰：AA级，主要业务为土地开发经营和房产回购，存续债券余额8亿元。
• 玉林城投：AA级，以商品房销售和基础设施运营为主，但17年部分收入下滑。

5. 风险提示

• 债务违约风险：城投平台债务可能面临技术性或实质性违约。
• 投资风险提示：本报告中的分析和估值方法存在假设性，结果可能因假设不同而变化，不构成投资建议。

估值方法的局限性说明

• 本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致结果出现重大差异。
• 估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 报告内容基于合法合规信息，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。
• 报告中观点反映分析师个人判断，可能随市场变化而调整。

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，信息来源合法且可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供本公司客户使用，未经授权不得复制、分发或引用。
• 报告内容未考虑个别投资者的具体情况，投资者应自行评估风险。