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云南省城投债现状分析总结

核心内容

云南省城投债市场在近年来经历了从债务风险恶化到逐步缓释的过程。2016年至2019年，债务风险显著上升，2020年后云南省加快城投债偿还兑付速度，有效降低了债务规模与风险。当前，云南省城投债存量规模为2,224亿元，占全国城投债总量的1.69%，排名全国第18位，整体规模较小。同时，云南省城投债票面利率略高于全国平均水平，反映其财政实力相对较弱。

主要观点

• 债务风险演变：2016-2019年，云南省城投债债务风险恶化，偿债能力减弱，地方政府隐性债务负担加重；2020-2021年，通过加快偿债速度，债务风险显著缓释。
• 存量债券结构：
  • 债券评级：以AAA及AA+为主，占比达86%，整体违约风险较低。
  • 剩余期限：超短期及中短期债券占比近80%，未来三年兑付压力较大。
  • 债券种类：中期票据与公司债占比较高，分别达30%和26%，占存量债券半壁江山。
• 城投主体分布：
  • 截至2022年1月17日，云南省共有67家城投主体，累计发行债券8,772亿元。
  • 昆明市是城投债发行的中心，占主体数量的90%以上，累计发行债券8,146亿元，呈现“众星捧月”格局。
  • 资本规模较大的主体集中在昆明市，其中注册资本超过100亿元的有7家，全部为AAA或AA+评级。

关键信息

1. 存量城投债现状

• 规模与占比：截至2022年1月13日，云南省城投债存量规模为2,224亿元，占全国总量1.69%，排名全国第18位。
• 票面利率：平均票面利率为5.57%，高于全国平均水平，反映财政实力较弱。
• 评级分布：AAA及AA+评级债券占86%，AAA级别平均余额较大，AA+相对较小。
• 剩余期限分布：超短期及中短期债券占80%，未来三年将面临集中兑付压力。
• 券种分布：中期票据与公司债占比较高，分别为30%和26%。

2. 2021年一级市场发行情况

• 发行规模：2021年发行规模为868亿元，同比下降32%，净融资额为-280亿元。
• 发行结构：
  • 发行主体评级：AAA及AA+占比92%，为发行主力。
  • 发行期限：短于1Y债券占比56%，3Y至6Y中期债券占比31%。
  • 债券种类：短融占比61%，中票次之，占比18%，与发行期限结构吻合。
  • 行业分布：工业类占80%，集中于建筑及综合类。
  • 地市分布：昆明市占90%，为发行主体聚集地。

3. 2022年兑付压力

• 兑付金额：2022年兑付总额为635亿元，第三季度压力最大，短融及中票占比高。
• 地市分布：昆明市承担主要兑付压力，其余地市压力较小且分散。

4. 二级市场交易及收益率表现

• 交易活跃度：2021年成交量1,378亿元，全国排名第18位，换手率62%，相对较低。
• 收益率分化：
  • 债券评级：AA+债券收益率较AAA低60BP。
  • 债券期限：中短期债券收益率较超短期高393BP，中期及长期收益率基本持平。
  • 债券种类：短融收益率显著低于其他券种，主要因其期限较短。

风险提示

• 政策收紧风险：若城投相关政策超预期收紧，将对一、二级市场产生较大影响。
• 数据偏差风险：Wind数据可能存在更新延迟或统计偏差，需谨慎参考。

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind、东吴证券研究所。
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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。