城投债风险排查系列之广西篇：广西城投债风险排查-20180603-光大证券-10页-1mb

广西城投债风险排查总结

核心内容概述

本报告对广西城投债进行风险排查，重点分析城投企业隐含评级变化、经济与财政状况、城投债总体概况以及潜在信用风险。通过产业类资产占比和质量分析，评估城投平台的偿债能力与风险水平。

主要观点

1. 隐含评级变迁

   • 广西存续的196只城投债中，约五分之一的债券隐含评级发生变化。
   • AA级城投债调整最为剧烈，部分由AA+降至AA或AA(2)。
   • 隐含评级变化反映了城投资质的波动，尤其是产业类资产质量下降对评级的影响较大。

2. 信用分析框架

   • 报告提出，产业类资产是城投信用分析的核心。
   • 关注点包括：产业类资产的盈利能力、现金流状况、偿债能力和债务履约情况。
   • 强调违约可能首先出现在产业类资产占比高但质量差的“类城投”平台。

3. 经济与财政情况

   • 广西2017年GDP增速为7.3%，处于全国中高速水平，但自2010年以来持续下滑，2017年末增速趋于稳定。
   • 南宁、柳州、玉林等经济实力较强的地级市，其一般预算收入超过100亿元，而来宾、贺州、崇左、河池等地市预算收入较低。
   • 部分地市如梧州、桂林、贺州等，预算收入较2016年有所下滑。

4. 城投债总体概况

   • 截至2018年5月末，广西城投债余额为1591.35亿元，存续债券共196只。
   • 前10大城投平台债券余额占总量的67%，其中广投集团、广西铁投、广西交投集团为AAA级，债券余额合计476亿元。
   • 广西城投债集中度低于云南，但部分平台仍面临较大风险。

关键信息

广西城投债风险分类

1. 基本无风险类城投

   • 11家，主要依赖政府支持或拥有优质产业资产。
   • 代表企业包括广投集团、广西交投集团、广西铁投集团等，业务以基建、民生、公共事业为主，盈利能力较强。

2. 较低风险类城投

   • 29家，拥有部分产业类资产，但资产质量一般。
   • 代表企业包括柳州投控、南宁城建、桂林经投、北海银滩等，部分业务受政府补贴，但存在收入波动风险。

产业类资产分析

• 产业类资产占比高的城投平台，若资产质量差，将面临更大的信用风险。
• 产业类资产质量不佳可能导致盈利能力下降、现金流紧张，进而影响债务偿还能力。
• 部分城投平台依赖政府财政补贴，若补贴减少，可能引发偿债压力。

风险提示

• 城投平台可能出现技术性违约或实质性违约。
• 重点关注产业类资产占比高且质量差的平台，尤其是与地方政府相关性较低的“类城投”平台。

城投平台债务分布

信用风险分析框架

• 信用风险评估应基于产业类资产的盈利、现金流、偿债能力及债务履约情况。
• 与主流分析框架不同，报告强调产业类资产的重要性，而非单纯依赖地方政府财力。

估值与分析方法说明

• 本报告基于多种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券的交易价格。

分析师声明

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