20180603-光大证券-城投债风险排查系列之广西篇_广西城投风险排查_10页_1mb

广西城投债风险排查总结

核心内容概述

本报告对广西城投债进行了风险排查，重点分析了城投企业隐含评级变迁、信用风险框架、区域经济与财政情况、城投债总体概况以及潜在风险提示。核心关注点在于产业类资产的占比和质量，认为这是影响城投企业信用风险的关键因素。

主要观点

1. 隐含评级变迁
   广西存续的196只城投债中，约五分之一的债券初始隐含评级与最新评级发生了变化，其中AA级城投调整最为显著。部分城投企业从AA+下调至AA或AA(2)，显示出一定的信用风险变化。

2. 信用分析框架
   报告强调，应以产业类资产为核心分析指标，而非单纯依赖地区财力或行政级别。关注点包括盈利能力、现金流状况、偿债能力及债务履约情况，认为信用风险较高的城投企业通常为产业类资产占比高但质量差的“类城投”平台。

3. 经济与财政状况

   • 2017年广西GDP增速为7.3%，处于全国中高速水平，经济增速企稳。
   • 广西GDP增速自2010年以来持续下滑，但2017年末与2016年末增速持平，显示经济有所回升。
   • 2017年广西地方一般公共预算收入为1615.03亿元，同比增长5.2%。其中税收收入增长较快，非税收入增长较慢。

4. 城投债总体情况

   • 截至2018年5月末，广西城投债余额为1591.35亿元，存续债券数量为196只。
   • 前10大城投平台债券余额占总量的67%，其中广投集团、广西铁投、广西交投集团为AAA级，占据前三。
   • 广西共有40家城投企业，其中11家为基本无风险，29家为较低风险。

关键信息

广西城投债隐含评级迁移情况

• 初始隐含评级为AA+的城投债有54只，其中43只未变化，3只下调至AA，8只下调至AA(2)。
• 初始隐含评级为AA的有52只，其中28只未变化，1只下调至AA(2)，1只下调至AA-。
• 初始隐含评级为AA(2)的有63只，其中20只未变化，60只下调至AA，3只下调至AA-。
• 初始隐含评级为AA-的有27只，其中3只未变化，24只下调至AA，1只下调至AA(2)。

广西城投债风险排梳理

基本无风险类城投发行人

• 广投集团：主体评级AAA，主要收入来源为铝业、能源、金融及国际业务，业务发展前景良好。
• 广西建工集团：主体评级AA+，以建筑安装施工为主，项目承接能力强，整体盈利能力强。
• 广西交投集团：主体评级AAA，以通行费、成品油、大宗建材等为主，政府支持力度大。
• 广西铁投：主体评级AAA，业务涵盖铁路投资建设、大宗贸易、房地产开发等。
• 广西新发展：主体评级AA+，在交通基础设施建设领域具备竞争优势。
• 桂机场：主体评级AA+，主营机场服务，具备较强的区域垄断优势。
• 桂林经投：主体评级AA+，17年个别板块收入下滑，但整体运营平稳。

较低风险类城投发行人

• 百投集团：主体评级AA，主要收入来自铝产品贸易，毛利率较低，17年主营收入下滑。
• 北部湾港集团：主体评级AA+，业务涵盖港口、工贸、物流、地产及投资，主要收入来自工贸业务。
• 北海银滩：主体评级AA，主要收入来自项目回购，17年保障性住房出售收入下滑。
• 柳州城投：主体评级AA，业务涵盖土地整理、委托代建、租赁、房产销售等，17年委托代建收入下滑。
• 柳州投控：主体评级AA+，业务涵盖城市投资建设、保障房建设、公用事业，17年各项业务收入增长。
• 玉林城投：主体评级AA，主要收入来自商品房销售和混凝土销售，17年销售收入下滑。
• 来宾城投：主体评级AA，业务涵盖代建工程、房地产开发，17年获得政府财政补贴。

风险提示

• 城投平台债务可能出现技术性违约或实质性违约。
• 报告中使用的分析和估值方法存在假设和局限性，不保证所涉及证券能够在特定价格交易。

估值与评级方法说明

• 报告中包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够按照报告中的价格交易。

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