20180531-光大证券-城投债风险排查系列之云南篇_云南省城投债风险排查_16页_1mb

云南省城投债风险排查总结

核心内容

本报告主要围绕云南省城投债风险排查展开，通过分析云南省经济与财政情况、城投债总体概况及信用风险分类，探讨云南省城投平台的信用状况及潜在违约风险。报告指出，违约更可能出现在产业类资产占比高且资产质量差的城投平台，而非传统意义上的纯政府支持型城投。

主要观点

1. 分析框架：本报告强调应关注城投企业的产业类资产及其质量，而非仅依赖地区财力和行政级别进行判断。
2. 违约风险：违约风险首先出现在产业类资产占比高且质量差的城投平台，这类平台与地方政府相关性较低，更容易出现违约。
3. 云南经济与财政情况：
   • 2017年云南省GDP增速为9.5%，位于全国前列。
   • 云南省地方一般公共预算收入增长6.2%，其中非税收收入增长2.1%。
   • 昆明在经济和财政收入上占据主导地位，丽江则是唯一出现负增长的地区。
4. 城投债概况：
   • 云南省城投债余额达1960.85亿元，共169只。
   • 债券余额前10大城投债占总量近80%，其中能投集团、云南城投集团和云投集团的债券余额超过200亿元。
5. 信用风险分类：
   • 基本无风险：以基建、民生、公共事业为主，产业类资产较少或资产质量较好。
   • 较低风险：具有部分产业类资产，运营尚可，未形成严重亏损。

关键信息

• 云南国资事件：云南国资未能按时偿还信托贷款本息，虽非二级市场债券，但对企业存量债券16圣乙债收益率造成显著影响，上涨近100bp。
• 风险提示：城投平台可能出现技术性违约或实质性违约。
• 市场动态：
  • 一级市场：新发债券规模上升，中票发行利率回落，非银金融发债情绪上升。
  • 二级市场：收益率呈现平坦化上行趋势，信用利差被动压缩。

信用风险排查梳理

基本无风险类城投发行人

较低风险类城投发行人

总结

云南省城投债风险排查表明，违约风险主要集中在产业类资产占比高且资产质量差的平台。虽然云南整体经济和财政状况良好，但部分地级市如丽江经济表现较弱。报告强调了产业类资产的重要性，并指出需关注其盈利能力、现金流状况、偿债能力和债务履约情况。同时，一级市场发债情绪回暖，中票发行利率回落，二级市场收益率上行，信用利差压缩。投资者应关注信用评级变动及市场动态，理性评估风险。