20180604-光大证券-城投债风险排查系列之内蒙古篇_内蒙古自治区城投债风险排查_10页_1mb
报告摘要
内蒙古自治区城投债风险排查总结
核心内容
本文对内蒙古自治区城投债风险进行了系统性排查，重点分析了城投平台的产业类资产状况，认为其信用风险与产业类资产的盈利能力、现金流状况、偿债能力及债务履约情况密切相关。文章指出，虽然内蒙古自治区整体经济增速较低，但部分城投平台仍具备较强的财政支持和运营能力，整体风险可控。
主要观点
- 风险识别框架：不同于传统以地区财力和行政级别为主的分析方法，本文更关注城投企业所拥有的产业类资产的规模与质量，认为违约风险首先出现在产业类资产占比高且质量差的平台。
- 风险分类：根据产业类资产状况和运营情况，将内蒙古城投平台划分为“基本无风险”和“较低风险”两类。
- 典型案例：锡林浩特给排水公司融资租赁违约事件引发市场对内蒙古城投平台的关注，尽管非二级市场债券违约，但暴露了部分平台的潜在风险。
- 数据基础：城投债数据采用Wind口径，内蒙古自治区城投债余额为633.16亿元，共102只，其中高速公路债券余额超过200亿元，通辽城投和鄂尔多斯城投集团超过40亿元。
- 区域经济与财政情况：2017年内蒙古GDP增速为4.0%，为全国末位，但剔除虚增因素后，财政收入同比增长14.6%。鄂尔多斯在经济总量和增速上领先，但部分地级市如通辽、呼伦贝尔增速较低，财政压力较大。
关键信息
城投债总体概况
- 城投债余额：633.16亿元
- 债券数量：102只
- 高速公路债券余额：超过200亿元
- 通辽城投、鄂尔多斯城投集团债券余额：均超过40亿元
- 前10大城投债余额占总量的85%
城投平台风险分类
基本无风险（8家）
| 发行主体 | 主体评级 | 主要收入来源 | 风险评价 |
|---|---|---|---|
| 包头建投 | AA | 委托代建销售（77.9%）、销售保障房（22.2%） | 公司盈利和现金流不理想，但包头市财政支持较强 |
| 滨河建设 | AA | 主营业务（27.2%）、其他（72.9%） | 政府支持力度强，但现金流依赖政府回收款 |
| 春华水务 | AA | 自来水（43.7%）、房地产（30%）、污水处理（12.8%） | 市政府支持，但17年仍亏损，现金流略有好转 |
| 高路公司 | AA+ | 通行费（88%）、工程收入（42.8%） | 盈利和现金流稳定，对外担保余额较高 |
| 河套水务集团 | AA | 工程（72.9%）、供水（18.7%） | 水务板块盈利能力较好，市国资委支持 |
| 水投公司 | AA+ | 工程施工（60.3%）、供水（24.7%） | 盈利能力恶化，但现金流相对稳定 |
| 通过城投 | AA | 政府购买服务（85.4%）、供热（9.1%） | 对财政依赖度高，对外担保有所回落 |
| 元宝山国资公司 | AA | 粮食销售（50.2%）、受托代建（37.1%） | 盈利和现金流在政府支持下小幅回暖 |
较低风险（15家）
| 发行主体 | 主体评级 | 主要收入来源 | 风险评价 |
|---|---|---|---|
| 包头科教 | AA | 土地转让（116.2%）、工程施工（33.9%） | 盈利较弱，现金流持续净流出 |
| 赤峰城投 | AA | 主营业务（88.8%）、其他（11.2%） | 营业收入增长，但存货及其他应收增长较快 |
| 鄂尔多斯市I | AA+ | 天然气销售（65.1%）、销售商品（23.7%） | 盈利和现金流走弱，部分业务受下游客户影响 |
| 海拉尔区城 | AA | 市政工程（100%） | 盈利和现金流不佳，依赖财政支持 |
| 呼伦贝投资 | AA | 市政工程代建（63%）、房屋销售（36.1%） | 盈利有所好转，但经营性现金流净流出 |
| 集宁城投 | AA- | 工程项目（75.1%）、租金、管理费收入（7.6%） | 经营性现金流大幅流出，对外担保需关注 |
| 金隆公司 | AA- | 工程施工（89.3%）、土地转让（10.7%） | 现金净流入下滑，对财政依赖度高 |
| 科尔沁城投 | AA | 主营业务（99.2%） | 对外担保占比不高 |
| 临河城投 | AA | 市政工程（91.9%）、房产销售（6.2%） | 城投属性强，依赖财政 |
| 内蒙高新 | AA | 主营业务（99.5%） | 其他应收款余额较大，需关注债务置换 |
| 盛祥投资 | AA | 市政工程（74.7%）、污水处理及自来水（16.7%） | 经营性现金流净流出，需关注经开区回购协议 |
| 乌海城投 | AA | 建筑工程（63%）、供暖（27.8%） | 盈利和现金流净流入恶化，依赖财政 |
| 乌兰察布集 | AA- | 工程项目（92.4%）、租金、管理费收入（7.6%） | 经营性现金流大幅流出，存货中土地占比高 |
| 兴安盟城投 | AA | 工程施工（96.5%） | 盈利和现金流微幅改善，部分存货用于抵押 |
| 准旗国资 | AA | 煤炭销售（62.3%）、房屋销售（22.5%） | 盈利能力和现金流入恶化，对外担保余额12.69亿元 |
风险提示
- 技术性或实质性违约：部分城投平台可能面临债务违约风险，尤其是产业类资产占比高且质量差的平台。
- 财政依赖：多数城投平台仍高度依赖政府支持，若财政状况恶化，可能对债务偿还造成压力。
- 产业类资产质量：需重点关注产业类资产的盈利能力、现金流状况及债务履约能力，尤其是那些依赖产业资产的平台。
分析师信息
- 张旭：执业证书编号 S0930516010001，电话 010-5845 2066，邮箱 zhang xu@ebscn.com
- 刘琛：执业证书编号 S0930517100006，电话 021-22169168，邮箱 chenliu@ebscn.com
联系人信息
- 曾章蓉：电话 0755-23894967，邮箱 zengzhangrong@ebscn.com
- 危玮肖：电话 010-5845 2070，邮箱 weixx@ebscn.com
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估值与分析方法说明
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