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有色金属行业分析：钴价或将企稳反弹

核心内容

钴作为重要的战略资源，广泛应用于电池、高温合金、硬质合金和磁性材料等领域。2017年全球钴矿供给量约为10.9万吨，预计2018年新增供给增速在 $9%-10%$ 范围内。需求方面，电池行业占全球钴需求的 $50%$ 以上，其中新能源汽车和消费电子是主要增长动力。预计2018年全球钴需求将增长约1.1万吨，行业整体仍处于供应偏紧状态，钴价有望企稳反弹。

主要观点

• 供需关系紧张：全球钴供给增长有限，2018年主要新增供给来自嘉能可Katanga矿和华友钴业PE527项目，预计新增供给在0.81-1.16万吨左右，难以满足快速增长的需求。
• 新能源汽车是主要增长引擎：随着新能源汽车市场持续扩张，电池行业对钴的需求将持续上升，预计2018-2020年全球钴需求分别为12.98万吨、14.14万吨和15.75万吨。
• 价格走势预期：尽管2018年Q2钴价因补贴退坡而下滑，但随着Q3补库需求的回升，预计钴价将逐步上行，2020年可能出现供应紧缺，进一步推动价格上涨。
• 行业前景乐观：在新能源汽车长期发展的背景下，钴行业具备良好投资前景，建议关注寒锐钴业、华友钴业、盛屯矿业和洛阳钼业。

关键信息

供给情况

• 全球钴矿供给主要集中在刚果（金）（约 $65%$），其次是澳大利亚和古巴。
• 嘉能可、洛阳钼业和华友钴业是主要钴矿供应商。
• 嘉能可Katanga矿2018年预计产量为5000-8000吨，华友钴业PE527项目预计2018年投产，产量约3000吨。
• 2018年全球钴矿新增供给预计在0.81-1.16万吨之间。

需求情况

• 全球钴需求中，电池行业占比最高，约为 $57%$，其中消费电子占比 $53%$，三元电池占比 $42%$，储能领域占比 $5%$。
• 预计2018-2020年钴需求分别为12.98万吨、14.14万吨和15.75万吨。
• 需求增长主要依赖新能源汽车的持续扩张。

投资建议

• 寒锐钴业：拥有完整的钴产业链，2018年氢氧化钴产能预计增至5000吨，2019年增至10000吨，建议买入。
• 华友钴业：2018年规划产销目标为3万吨金属钴，已投产PE527项目，建议买入。
• 盛屯矿业：正在推进刚果（金）湿法项目，2018年8月投产，建议买入。
• 洛阳钼业：拥有刚果（金）Tenka铜钴矿 $80%$ 股权，2017年钴产量为1.64万吨，建议买入。

风险提示

• 上游钴矿产能释放超预期可能导致供应增加，价格下滑。
• 下游需求不及预期可能影响钴价走势。
• 新建项目投产进度低于预期可能影响公司盈利能力。
• 刚果（金）新税法细则未明，可能对行业造成影响。

重点公司盈利预测

行业分析要点

• 钴矿资源主要集中在刚果（金）（约 $49%$），澳大利亚和古巴分别占 $14%$ 和 $7%$。
• 钴矿产量中，刚果（金）占 $65%$，其他地区产量相对较低。
• 2017年全球钴需求约为11.5万吨，电池行业占比 $57%$，高温合金、硬质合金和磁性材料等其他领域需求相对稳定。

公司分析

寒锐钴业

• 拥有完整的钴产业链，包括钴矿石开发、冶炼、提纯和钴粉生产。
• 2017年钴盐产能释放，推动盈利增长。
• 2018年氢氧化钴产能预计增至5000吨，2019年增至10000吨。
• 2017年12月发布公告，计划扩建钴粉生产线至4500吨。

华友钴业

• 拥有刚果（金）PE527和MIKAS项目，控制钴金属储量7万吨。
• 2017年底PE527项目投产，年产铜钴精矿含铜1.43万吨、含钴3100吨。
• 2018年上半年MIKAS项目投产，年产4000吨粗制氢氧化钴、1万吨电积铜。
• 2019年3月，MIKAS项目二期投产，预计年产1.5万吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴。

盛屯矿业

• 参股大理三鑫矿业 $35%$ 股权，获得伴生钴资源约2300吨。
• 拟认购CMI $25%$ 股权，进一步布局上游钴矿资源。
• 刚果（金）年产1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴湿法项目预计2018年8月投产。
• 拟定增收购珠海科立鑫 $100%$ 股权，形成完整钴产业链布局。

洛阳钼业

• 拥有全球第二大的钼矿、钴矿和铌矿。
• 刚果（金）Tenka铜钴矿 $80%$ 股权，2017年钴产量1.64万吨。
• 拥有低成本的伴生矿资源，成本优势明显。
• 2018年预算产量在16000-17500吨，预计成本上升，但整体仍具备竞争力。

行业趋势与展望

• 钴行业未来将受益于新能源汽车的持续发展，价格有望企稳反弹。
• 2018年全球钴市场仍处于紧平衡状态，2019年可能小幅过剩，2020年或将再度紧张。
• 钴产业链的上下游协同效应将增强行业整体盈利能力，推动企业成长。

总结

钴行业在未来几年内将受益于新能源汽车的快速发展，供需关系偏紧，价格有望上行。建议关注寒锐钴业、华友钴业、盛屯矿业和洛阳钼业等公司，它们在钴资源储备、产能释放和产业链布局方面具备显著优势。然而，行业仍面临上游产能释放、下游需求不及预期和政策不确定性等风险，投资者需谨慎评估。