20180223-中泰证券-寒锐钴业-300618.SZ-专注钴业_快速成长的_低成本钴粉龙头_22页_2mb

报告摘要

寒锐钴业（300618）总结

核心内容

寒锐钴业是一家专注于钴业、具备完整钴产业链的龙头企业，其钴相关业务贡献了公司80%以上的营收与毛利。公司自2007年起在刚果（金）建立原料采购网络与粗炼基地，构建了低成本、高稳定性的原料供应体系。通过多年发展，公司形成了从钴矿石开发、粗加工、冶炼、钴粉生产等环节的完整产业链，并在2013年至2017年间实现了营收的快速增长，年均复合增长率达26.44%。2017年公司实现归母净利润4.49亿元，年复合增长率达132%。公司计划通过扩建产能和布局回收业务，进一步巩固其在钴粉市场的龙头地位，并实现成为世界一流钴铜产品供应商的战略目标。

主要观点

专注钴业：公司业务以钴粉及钴产品为主，占营收超过80%。
全产业链布局：涵盖矿石开发、粗加工、冶炼、钴粉生产及贸易。
原料优势显著：在刚果（金）建立了稳定的原料采购网络和冶炼能力，具有显著的成本优势。
产能扩张：拟在安徽寒锐新建3000吨钴粉产能，进一步提升市场占有率。
布局回收业务：设立赣州寒锐，建设锂电池废料回收和湿法冶炼生产线，补齐钴盐加工短板。
市场需求强劲：新能源汽车和锂电池需求推动钴需求增长，预计2018年全球钴需求增速约9%。
钴价上行趋势：2018年钴供需仍偏紧，价格预计保持上行态势。
盈利预测：公司2018年和2019年归母净利润预计分别为14.57亿元和18.60亿元，对应PE分别为22倍和17倍。
投资建议：维持“买入”评级，看好公司未来在钴景气周期中的表现。

关键信息

公司概况：成立于1997年，2011年改制为股份公司，由梁建坤家族实际控制，合计持股约40%。
财务指标：
- 2017年总股本为120百万股，流通股本为30百万股。
- 2017年市值为32116.80百万元，流通市值为8029.20百万元。
- 2017年营收为1464.90亿元，净利润为449.40亿元。
- 毛利率在2017年达到48.90%，显著高于行业平均水平。
产能与市场地位：
- 2017年钴粉产能为1500吨，产能利用率100.02%，市场占有率近1/3。
- 钴粉出口量占中国钴粉出口总量的50%以上。
- 刚果迈特已形成4000吨钴精矿、10000吨电解铜、5000吨氢氧化钴的产能。
钴市场供需情况：
- 2018年全球钴供应增长有限，需求持续上升，预计短缺约4000吨。
- 钴价自2016年中以来持续上涨，预计2018年仍保持上行趋势。
- 钴是新能源汽车、高温合金、锂电池等领域的关键材料，需求增长明确。

投资建议与风险提示

投资建议

评级：买入（维持）
盈利预测：2018年和2019年归母净利润分别为14.57亿元和18.60亿元。
估值：对应PE分别为22倍和17倍，公司具有高成长性。

风险提示

金属价格波动：钴、铜价格下跌可能对公司盈利造成较大影响。
汇率风险：公司海外销售占比高，汇率波动可能影响业绩。
供应产能释放：若刚果（金）钴供应增长超预期，可能对钴价形成压力。
新能源汽车政策与销量：若政策或销量不及预期，可能影响钴需求。
刚果金政局与人权风险：刚果（金）政局动荡和民采矿权问题可能影响公司运营。
出口政策变化：若国家调整钴粉出口政策，可能影响公司业务。

产业链结构

主体及子公司	功能与定位	主要产品	生产线分布
母公司	公司总部营运中心	钴粉	1500吨钴粉生产线
安徽寒锐	钴粉生产的新基地	钴粉	在建3000吨钴粉产能
江苏润捷	钴盐生产	钴盐	800吨碳酸钴生产线
赣州寒锐	钴盐湿法冶炼	钴盐	锂电池废料回收与湿法冶炼
香港寒锐	海外贸易与结算平台	贸易	无
刚果迈特	钴、铜矿石开发与初步冶炼	钴精矿、电解铜、氢氧化钴	4000吨钴精矿、5000吨氢氧化钴、10000吨电解铜
寒锐金属	新建原料供应基地	铜、氢氧化钴	20000吨电解铜、5000吨氢氧化钴