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有色金属行业分析：钴价或将企稳反弹

核心内容

钴是重要的战略资源，广泛应用于电池、高温合金、硬质合金及磁性材料等领域，尤其在新能源汽车领域需求显著增长。2017年全球钴矿供给量约为10.9万吨，2018年预计新增供给增速在9%-10%之间，但主要增量来自于嘉能可Katanga矿和华友钴业PE527项目。与此同时，2018年全球钴需求预计新增约1.1万吨，需求增长快于供给增长，导致钴行业供应偏紧，价格有望企稳反弹。行业整体被给予“买入”评级，建议关注寒锐钴业、华友钴业、盛屯矿业和洛阳钼业。

主要观点

• 供给增长有限：2018年全球钴矿供给增长有限，主要来自嘉能可和华友钴业，预计新增供给0.81-1.16万吨，存在不确定性。
• 需求驱动增长：钴需求主要来自电池行业，其中新能源汽车是未来增长的主要驱动力。预计2018-2020年全球钴需求将分别达到12.98万吨、14.14万吨和15.75万吨。
• 价格趋势预测：2018年钴市场仍处于紧平衡状态，预计钴价将企稳反弹。尽管2019年可能出现小幅过剩，但2020年供需将再度趋紧，推动价格上行。
• 行业前景：在新能源汽车长期稳定发展的背景下，钴行业具备良好发展前景，具备优质资源和产能扩张的公司有望受益。

关键信息

供给情况

• 全球钴矿供给：2017年全球钴矿供给量约10.9万吨，2018年预计新增供给量在0.81-1.16万吨之间。
• 主要供应商：嘉能可和洛阳钼业是全球主要钴矿供应商，2017年分别贡献约23,900吨和16,419吨钴产量。
• 嘉能可Katanga矿：2018年预计复产第一年产量为5000-8000吨，存在不确定性。
• 华友钴业PE527项目：预计2018年投产，产量约3000吨。
• 万宝矿产：预计2018年产量在500-1000吨左右。

需求情况

• 全球钴需求结构：2017年全球钴需求约11.5万吨，其中电池行业需求占比57%，消费电子占53%，三元电池占42%，储能领域占5%。
• 新能源汽车需求增长：预计2018-2020年全球新能源汽车产量将分别达到65万辆、104万辆和166万辆，带动钴需求快速增长。
• 消费电子需求稳定：消费电子领域将保持平稳增长，对钴需求有持续支撑。

价格分析

• 2018年价格走势：Q2因补贴退坡导致需求下滑，价格回调；Q3预计补库后需求回升，价格有望反弹。
• 2019年供需预测：预计小幅过剩，但2020年供需将再度趋紧，补库存将支撑价格。

公司分析

寒锐钴业

• 产能释放：公司拥有完整的钴产业链，2018年氢氧化钴产能预计达1万吨，钴粉产能将从1500吨增至4500吨。
• 盈利提升：2018年新增产能投产将提升钴盐收入和盈利。
• 评级：买入，2018年EPS预计7.91元，PE为15倍。

华友钴业

• 自有矿投产：公司已收购刚果（金）PE527、KAMBOVE和SHONKOLES尾矿，控制钴金属储量7万吨。
• 产能扩张：2018年上半年年产4000吨粗制氢氧化钴和1万吨电积铜项目投产，2019年3月进一步扩产至年产1.5万吨电积铜和9000吨粗制氢氧化钴。
• 评级：买入，2018年EPS预计5.46元，PE为17倍。

盛屯矿业

• 资源拓展：参股大理三鑫矿业35%股权，收购CMI 25%股权，布局钴矿资源。
• 项目投产：2018年8月刚果（金）湿法项目投产，预计年产3500吨粗制氢氧化钴。
• 拟收购珠海科立鑫：交易作价12亿元，预计2018年底一期项目投产，形成完整钴产业链。
• 评级：买入，2018年EPS预计0.51元，PE为16倍。

洛阳钼业

• 低成本资源：公司拥有全球第二大铜钴矿Tenke Fungurume，钴产量约1.64万吨，成本较低。
• 多矿种布局：公司同时拥有钼、钨、铜、金、铌、磷肥等资源，具备多元化优势。
• 2018年产量预测：预计钴产量为1.6万吨左右。
• 评级：买入，2018年EPS预计0.24元，PE为24倍。

风险提示

1. 上游产能释放超预期：可能导致钴供应增加，影响价格。
2. 下游需求不及预期：新能源汽车发展不及预期可能抑制钴需求。
3. 新建项目进度延迟：如寒锐钴业、华友钴业等公司项目投产进度低于预期，将影响产能释放。
4. 刚果（金）新税法细则未知：可能对钴矿开采和成本产生影响。

投资建议

• 行业评级：买入。
• 关注公司：寒锐钴业、华友钴业、盛屯矿业、洛阳钼业。
• 主要逻辑：新能源汽车和消费电子需求增长，叠加钴矿供给增长有限，预计钴价将保持上行趋势，相关企业有望受益。

数据来源与备注

• 数据来源：Wind、安泰科、广发证券发展研究中心。
• 股价：截至2018年7月6日。
• PB：2018年Q1净资产。
• EPS：参考Wind一致预期。
• 图表索引：图1-图10，表1-表8。

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，S0260512050006。
• 赵鑫：资深分析师，S0260515090002。