20230821-东吴证券-恒瑞医药-600276.SH-2023年中报点评_重回增长轨道_创新药对外授权不断兑现_3页_467kb

恒瑞医药2023年中报点评总结

业绩分析
2023年上半年，公司营收同比增长92%至1117亿元，归母净利润增长89%至231亿元，扣非归母净利润增长117%至224亿元。研发投入306亿元，其中费用化233亿元，创新药收入达496亿元。2Q23业绩加速增长，销售费用率354%、毛利率840%。仿制药和部分高增长产品如手术麻醉、造影类贡献，但集采影响导致部分产品销售额减少。

研发进展
目标到2025年形成25+创新药矩阵，包括15个已上市创新药（如卡瑞利珠单抗），6个处于NDA阶段（如SHR0302和SHR-8554），以及近10个处于3期临床试验（如SHR-A1811和SHR1701）。创新药收入结构优化，医保准入（如达尔西利、瑞维鲁胺）待兑现，研发集中度提升。

授权和国际化
对外授权进展：2023年2月，EZH2抑制剂SHR2554获首付款许可；TSLP许可候选企业，里程碑款潜在收益。国际化方面，双艾肝癌BLA获FDA受理，其他药物如Edralbrutinib获孤儿药资格，第二增长曲线可期。

盈利预测与投资评级
2023-2025年归母净利润预测从原49/58/69亿元调整为46/55/66亿元，PE分别为56/47/39倍。维持“买入”评级，理由包括业绩加速、BD和国际化推进、新药储备丰富、盈利能力提升。风险包括创新药放量不及预期、集采延续、国际化挑战。