20210426-兴业证券-恒瑞医药-600276.SH-创新药快速放量_国际化可期_6页_1mb

恒瑞医药（600276）证券研究报告总结

核心内容

本报告对恒瑞医药2020年年报及2021年一季报进行分析，指出公司在创新药快速放量、国际化进程加速、研发投入持续增加等方面的积极表现，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年全年业绩：公司实现营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归属母公司的净利润63.28亿元，同比增长18.78%；扣非后归母净利润59.61亿元，同比增长19.73%。
• 2021年一季度业绩：实现营业收入69.29亿元，同比增长25.37%；归属母净利润14.97亿元，同比增长13.77%；扣非后归母净利润14.71亿元，同比增长15.27%。
• 季度增长亮点：2020年第四季度营业收入同比增长31.18%，净利润同比增长29.92%，显示业绩全面恢复。

2. 创新药板块表现

• 抗肿瘤板块：增速最快，收入达153亿元，同比增长44.37%。
• 卡瑞利珠单抗：成为肺癌、肝癌、食管癌三大适应症唯一可医保报销的免疫治疗药物，2020年销量达30.69万支，同比增长326.42%。
• 白蛋白紫杉醇：销量180.25万瓶，同比增长174.11%。

3. 研发投入

• 2020年研发费用：49.89亿元，占收入比17.99%，同比增长28.04%。
• 2021年一季度研发费用：13.16亿元，占收入比19.00%，同比增长62.26%。
• 研发成果：全年取得创新药生产批件6个，创新药临床批件82个。卡瑞利珠单抗与法米替尼联合治疗复发转移性宫颈癌被纳入突破性治疗名单。

4. 国际化进展

• 海外临床进展：多个产品已在国际多中心开展Ⅲ期临床试验，包括卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼、吡咯替尼、氟唑帕利等。
• license out：将卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR-1701项目分别许可给韩国公司，提升品牌影响力。
• license in：引进樱黎药业PI3Kδ抑制剂（YY-20394）的大中华地区联合开发权益及独家商业化权益，丰富产品管线。

5. 盈利预测

• 2021-2023年EPS：预计分别为1.46元、1.79元和2.14元。
• 对应市盈率：2021年为56.75X，2022年为46.41X，2023年为38.78X。
• 评级：维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（2020年及预测）

• 总股本：5331.72百万股
• 流通股本：5306.26百万股
• 总市值：4425.32亿元
• 流通市值：4404.20亿元
• 净资产：321.89亿元
• 总资产：361.57亿元
• 每股净资产：6.04元

营收与利润预测

• 营业收入（2020-2023）：27735百万元 → 34984百万元 → 42693百万元 → 50815百万元
• 同比增长率（2020-2023）：19.1% → 26.1% → 22.0% → 19.0%
• 归母净利润（2020-2023）：6328百万元 → 7797百万元 → 9535百万元 → 11411百万元
• 净利润增长率（2020-2023）：18.8% → 23.2% → 22.3% → 19.7%
• 毛利率（2020-2023）：87.9% → 88.4% → 88.9% → 88.8%
• 净利率（2020-2023）：22.8% → 22.3% → 25.0% → 25.0%

每股数据

• 每股收益（2020-2023）：1.19元 → 1.46元 → 1.79元 → 2.14元
• 每股经营现金流（2020-2023）：0.64元 → 1.36元 → 1.48元 → 1.62元

估值比率

• 市盈率（2020-2023）：69.93X → 56.75X → 46.41X → 38.78X
• 市净率（2020-2023）：14.51X → 11.12X → 8.97X → 7.29X

风险提示

• 创新药研发不达预期：研发成果可能受临床试验进度、审批政策等影响。
• 仿制药集采降幅超预期：集采政策可能导致部分产品利润下降。
• 产品销售不达预期：市场竞争加剧或政策变化可能影响销售表现。

投资建议

本报告维持“买入”评级，认为公司创新药加速放量、国际化进程加速、研发投入持续增加，将为公司长期增长提供动力。