20240330-天风证券-华新水泥-600801.SH-非水泥利润贡献增大_海外业务前景可期_4页_304kb
报告摘要
华新水泥（600801）2023年年报及投资分析总结
核心内容
华新水泥在2023年全年实现营业收入337.57亿元，同比增长10.79%，归母净利润27.62亿元，同比增长2.34%。尽管水泥业务收入同比下降6.4%，但非水泥业务收入占比显著提升，达到43%，成为公司利润增长的主要驱动力。
主要观点
- 非水泥业务增长显著：2023年，骨料和混凝土业务收入分别达到53.6亿元和76.5亿元，同比增长75%和49%。骨料产能增长至2.77亿吨，混凝土产能增长至1.22亿方，预计2024年骨料和混凝土销量将分别增长19%和12%。
- 海外业务拓展加快：公司完成对阿曼水泥公司和Natal Portland Cement Company的收购，海外业务收入增长30%，占总收入比重提升至16.3%，未来增长空间广阔。
- 毛利率提升：公司2023年整体毛利率为26.71%，同比提升0.49个百分点，其中Q4单季度毛利率达27.71%，显示盈利能力增强。
- 投资评级维持“买入”：基于公司非水泥及海外业务的增长潜力，分析师维持“买入”评级，并将2024-2026年归母净利润预测调整为32.3/36.5/41.3亿元，目标价为17.09元。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 304.70 | 337.57 | 379.39 | 411.99 | 442.71 |
| 归母净利润（亿元） | 26.99 | 27.62 | 32.30 | 36.50 | 41.30 |
| 毛利率 | 26.22% | 26.71% | 27.99% | 28.43% | 28.97% |
| 净利率 | 8.18% | 8.18% | 8.51% | 8.86% | 9.32% |
| 市盈率（P/E） | 10.52 | 10.28 | 8.79 | 7.78 | 6.88 |
| 市净率（P/B） | 1.03 | 0.98 | 0.93 | 0.86 | 0.80 |
| EV/EBITDA | 5.65 | 4.63 | 3.89 | 3.39 | 2.92 |
业务表现
- 水泥及熟料业务：全年收入192.8亿元，销量6190万吨，同比增长2.48%。吨毛利80.9元，同比下降3.0元。
- 非水泥业务：骨料和混凝土业务收入分别为53.6亿元和76.5亿元，同比增长75%和49%。
- 海外业务：2023年海外收入54.9亿元，同比增长30%，占总收入比重提升至16.3%。公司新增年产能854万吨，海外业务增长潜力大。
财务指标
- 资产负债率：从52.00%降至51.61%，预计未来进一步下降至43.91%。
- 净负债率：从42.36%降至24.11%，显示财务结构优化。
- 现金分红：2023年累计现金分红11亿元，分红率达40%，对应当前股息率4.03%。
风险提示
- 销量不及预期
- 水泥需求不及预期
- 旺季涨价不及预期
- 煤炭成本上涨
投资建议
分析师认为，华新水泥在非水泥及海外业务上的表现值得期待，继续看好其中长期成长性。尽管水泥行业面临需求压力，但公司通过多元化业务布局，有望实现稳健增长。维持“买入”评级，目标价为17.09元。
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