20230827-天风证券-华新水泥-600801.SH-非水泥业务_海外收入增长明显_差异化成长仍可期_4页_843kb

华新水泥半年报点评摘要

核心结论与投资评级：

• 半年报关键数据：上半年归母净利润1193亿元，同比下滑2485％；扣非净利润1170亿元，同比下滑2380％。Q2单季度归母净利润同比上升323％，扣非净利润同比增长571%。
• 非水泥业务增长显著，骨料收入同比增长69%，销量增长1033%，混凝土销售增长82.3%。非水泥业务净利润贡献占比56%。
• 海外水泥业务强劲增长，收入占比已提升至23.6%，在中亚地区已建立九国产能布局，预计继续扩张。
• 维持“买入”评级，下调2023-2025年归母净利润预测至307/401/476亿元。给予2023年11倍PE，目标价1606元。

关键点评要览

• 水泥业务承压：因水泥价格下滑及成本上升，吨毛利大幅下滑，内销量同比下降，海外扩张订单优势带动出口增长。
• 非水泥业务崛起：骨料和混凝土业务迎来高增长，总体占收入比重提升，并成为利润关键支撑。
• 海外扩张加速：连续布局海外市场，巩固中亚市场领导地位，新增数万吨年产能持续延伸。
• 风险提示：水泥需求下滑、骨料产能利用不达预期、海外扩张节奏放缓、国内外政策与并购进展不确定性。

业绩及风险

• 上半年财务表现：收入同比增长100.2%，净利润大幅下滑源自成本和价格下跌。非水泥业务逆势增长，海外拓展效果显着。
• 风险因素：国内水泥需求恢复缓慢，海外政策与整合挑战，外部环境及宏观经济波动。

估值调整

• 下调盈利预期，但维持PE及目标价不变，估值水平较稳健。
• 对华新水泥维持较强产业链综合成长预期，重点看好非水泥及海外业务。