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百年华新，深蹲起跳 —— 华新水泥总结

核心内容概览

华新水泥股份有限公司（以下简称“华新水泥”）成立于1907年，是中国水泥工业的引导者，拥有超过110年的历史。公司于1994年在上海证券交易所上市，是中国建材行业首家A、B股上市公司。2019年，公司与瑞士Holcim集团建立战略伙伴关系，进一步提升了其在全球水泥行业的地位。

华新水泥已发展成为一家综合性建材集团，业务涵盖水泥、混凝土、骨料、环保处置、装备制造及EPC工程、高新建材等多个领域。公司通过纵向一体化发展战略、环保转型、海外扩张和高新建材业务拓展，逐步形成了完整的产业链和国际化布局。

主要观点与关键信息

1. 公司简介与历史背景

• 成立于1907年，前身为湖北水泥厂，被誉为“中国水泥工业的摇篮”。
• 1994年实现A、B股上市，是国内首家A、B股上市的建材企业。
• 1999年与Holcim集团建立战略伙伴关系，2016年完成对拉法基豪瑞的收购，进一步巩固其在多个领域的领导地位。

2. 区域优势与市场布局

• 核心地区：公司主要布局在湖北地区，拥有36.56%的水泥产能份额，市场集中度高，供需关系良好。
• 区域市场：湖北、云南、湖南、重庆为主要市场，其中湖北是公司营收占比最高的地区。
• 全国布局：公司工厂多位于长江经济带和西部开发热点地区，并积极参与**“一带一路”**沿线国家的建设。
• 海外布局：公司海外项目主要分布在中亚、东南亚、非洲等地，2019年海外熟料产能达491万吨，未来规划海外水泥产能达3000万-5000万吨/年。

3. 业务结构与产能

• 主要产品及产能（2020H1）：
  • 水泥：1亿吨/年
  • 水泥设备制造：5万吨/年
  • 商品混凝土：2235万立方/年
  • 骨料：4900万吨/年
  • 综合环保墙材：1.2亿块/年
  • 砂浆：30万吨/年
  • 水泥包装袋：7亿只/年
  • 废弃物处置：570万吨/年（含在建）
• 熟料产能分布（2020H1）：
  • 湖北：2449万吨
  • 云南：1008万吨
  • 湖南：729万吨
  • 重庆：487万吨
  • 海外：塔吉克斯坦186万吨、柬埔寨105万吨、乌兹别克斯坦200万吨等。

4. 业绩状况

• 2019年业绩：
  • 营业收入：314.39亿元，同比增长14%
  • 归母净利润：63.42亿元，同比增长22.4%
  • 每股收益：3.03元/股
  • P/E：8.35倍
• 2020年上半年：
  • 受疫情影响，水泥和熟料销量下滑，但骨料销量同比增长7.73%
  • 随着二季度市场需求恢复，水泥销量创季度历史新高。
• 2020-2022年盈利预测：
  • 营收分别为330.06亿元、362.67亿元、398.78亿元，年均增长5%-10%
  • 归母净利润分别为69.23亿元、85.01亿元、82.18亿元，年均增长9.2%-22.8%
  • 对应PE分别为7.65倍、6.23倍、6.45倍，低于行业可比公司均值，给予“买入”评级。

5. 骨料业务发展

• 骨料业务是公司第二增长极，2019年营收达10.33亿元，占总营收3.29%
• 2019年骨料产能达3950万吨，销量1759万吨，同比增长21%
• 骨料毛利率从2016年的37.47%提升至2019年的64.76%，毛利率提升显著
• 公司计划三年内实现骨料产能1亿吨，预计未来骨料业务将成为重要盈利增长点

6. 环保业务发展

• 公司自2007年起布局环保业务，水泥窑协同处置技术处于国际领先水平
• 2019年环保业务处置总量达303万吨，同比增长42%
• 环保业务占公司总营收比例较低，但随着处置规模扩大和政策支持，未来有望成为新的利润增长点
• 公司在多个城市实现了生活垃圾、市政污泥、工业危废等的无害化和资源化处理

7. 海外扩张与战略优势

• 公司自2011年起加快海外扩张，海外项目收益率远高于国内
• 拥有**“填空式”布点**策略，优先布局水泥欠发达地区
• 大股东拉豪（LafargeHolcim）拥有全球先进技术和管理经验，为公司海外业务发展提供强大支持
• 公司在海外建厂速度快，成本低，具有显著的竞争优势

8. 财务表现与估值

• 资产负债率：2019年为36.2%，预计2020年降至20.5%，2021年16.3%，2022年14.0%
• 每股净资产：2019年为10.16元，预计2020年为12.26元，2021年为15.63元，2022年为18.71元
• ROE：2019年为30.0%，2020年为27.6%，2021年为25.6%，2022年为20.8%
• 毛利率：2019年为40.8%，预计2020年为44.9%，2021年为45.9%，2022年为41.6%
• 销售净利率：2019年为20.2%，预计2020年为21.0%，2021年为23.4%，2022年为20.6%

风险提示

1. 行业错峰生产不及预期：若政策执行不到位或需求下滑，可能导致水泥价格下降，影响企业盈利能力。
2. 宏观经济波动：全球疫情、政策变化等因素可能影响公司海外项目的推进及投资回报。
3. 市场竞争加剧：骨料和环保业务虽有增长潜力，但行业竞争加剧可能影响毛利率。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，未来6个月个股涨幅预期超过大盘15%以上
• 盈利预测：公司未来三年业绩稳定增长，骨料和海外业务成为新增长点

总结

华新水泥凭借百年历史、强大的技术实力和战略布局，已成为中国水泥行业的龙头企业。公司在国内市场具备规模效应和区域优势，同时积极拓展骨料和环保业务，形成多元化增长。在海外，公司依托大股东拉豪的技术和管理优势，实现“填空式”扩张，海外项目收益率高。公司整体盈利稳健，估值较低，具备良好的投资价值。