20230330-天风证券-华新水泥-600801.SH-非水泥利润贡献继续提升_海外扩张增长可期_4页_826kb

华新水泥（600801）总结

核心内容

华新水泥在2022年面临了整体业绩下滑的挑战，但非水泥业务的快速增长为公司提供了新的利润增长点。公司积极拓展海外市场，尤其是在“一带一路”倡议的推动下，海外扩张步伐加快，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入304.70亿元，归母净利润26.99亿元，分别同比下降6.14%和49.68%。扣非归母净利润为25.79亿元，同比下滑51.39%。Q4单季度收入和归母净利润分别同比下滑13.49%和73.66%。
• 非水泥业务增长：2022年非水泥业务收入占比达32.4%，其中骨料和混凝土业务收入分别增长49%和62%，销量分别达6579万吨和1639万方。公司骨料产能已达到2.1亿吨/年，预计2023年骨料和混凝土销量将分别增长98%和53%，有望持续贡献利润增量。
• 海外市场扩张：2022年海外收入增长63.5%，占总收入比重达13.9%，同比增长5.9个百分点。尼泊尔项目已投产，坦桑尼亚项目已开工，公司已完成对多个海外项目的考察。拟收购阿曼水泥制造商Oman Cement Company 59.58%股权，标志着中国水泥企业首次进入中东市场。
• 财务预测：公司预计2023-2025年归母净利润分别为34.4/41.8/48.5亿元，维持“买入”评级。目标价为19.95元，对应2023年1.4倍PB估值。预计未来三年净利润增长率分别为27.53%、21.58%和15.85%。
• 风险提示：水泥需求不及预期、骨料产能利用率不足、海外扩张进度不及预期及收购进展不达预期等。

关键信息

财务数据和估值

可比公司估值

投资评级

• 行业：建筑材料/水泥
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：15.44元
• 目标价格：19.95元

业务发展亮点

• 骨料和混凝土业务：成为公司主要利润增长点，2022年非水泥毛利润占比达36.6%。
• 海外业务：2022年海外收入增长显著，海外水泥粉磨产能达1237万吨/年，熟料产能排名全国第二。公司计划进一步扩大海外布局，包括收购阿曼水泥制造商。

财务分析

• 盈利能力：2022年公司毛利率为26.22%，净利率为8.86%，ROE为9.83%，ROIC为12.24%。
• 成长能力：预计未来三年营收和净利润将保持增长趋势，尤其是骨料和混凝土业务。
• 偿债能力：资产负债率从2021年的44.10%上升至2022年的52.00%，但预计未来将有所下降。
• 营运能力：应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率均有所波动，但整体保持稳定。

总结

华新水泥在水泥主业承压的背景下，非水泥业务尤其是骨料和混凝土业务表现出强劲增长势头。同时，公司在“一带一路”倡议下加快海外扩张，收购阿曼水泥制造商标志着其在中东市场的突破。尽管2022年整体业绩下滑，但公司未来盈利能力和成长性被看好，维持“买入”评级。