20250515-天风证券-华新水泥-600801.SH-所得税税率拖累利润_主业表现符合预期_4页_769kb

华新水泥2025年第一季度财报显示，公司实现收入716亿元，同比增长11%；归母净利润234亿元，同比大增318%；扣非净利润236亿元，同比增长5534%。尽管主业表现符合预期，但所得税税率上升至31%（去年同期17%）显著拖累利润释放。国内水泥需求下降背景下，公司通过非水泥板块及海外业务增长弥补，其中骨料、混凝土等非水泥业务和海外市场扩张成为主要增长点。

一季度国内中南/西南地区水泥产量同比分别下降0.2%和6.7%，但水泥价格同比上涨323元/吨和521元/吨，吨均价增长约30元。成本端受煤炭价格下行影响，吨成本仅小幅下降。海外业务受益于新建产能释放和尼日利亚收购，销量及毛利均有所增长。4月水泥价格环比微降，主因供给端错峰执行不力，但煤炭成本低位及产能利用率提升有望推动成本下降，需求端稳增长政策或支撑价格回升。

财务数据方面，公司2024年现金分红达96亿元，分红率40%，对应股息率3.67%。预测2025-2027年归母净利润分别为314/355/407亿元，对应PE分别为82X/73X/65X，维持“买入”评级。毛利率由26.71%提升至29.28%，但费用率同比上升13个百分点，财务费用增长拖累盈利。资产负债率降至45.62%，净负债率下降至22.14%，流动性指标改善。

报告指出，公司海外业务（如莫桑比克纳卡拉3000T/D项目）及非水泥业务增长潜力较大，但需关注水泥销量不及预期、需求疲软、涨价不及预期及煤炭成本上涨等风险。估值方面，EV/EBITDA倍数从2024年的468降至2027年的269，显示盈利预期提升带动估值收缩。公司资产周转率及运营效率改善，但需持续跟踪市场动态与政策影响。