20250327-天风证券-华新水泥-600801.SH-非水泥板块量增带动业绩贡献提升_海外连攻数城_利润释放正当时_4页_811kb

华新水泥（600801）总结

核心内容

华新水泥（600801）在2024年实现了全年营业收入342.17亿元，归母净利润24.16亿元，但同比出现了-12.52%的下降。扣非归母净利润为17.84亿元，同比-23.15%。公司2024年第四季度表现突出，收入和归母净利润环比分别增长12%和213%，扣非归母净利润同比+44.62%。

主要观点

• 非水泥板块贡献显著：2024年非水泥业务收入占比提升至45%，毛利占比达48%，成为公司主要的利润增长点。
• 海外业务扩张加速：公司持续推进海外水泥及骨料项目，全年海外收入同比增长47%至79.84亿元，占总收入比重提升至23.3%。
• 费用优化与现金流良好：2024年期间费用率同比下降0.27%，净利率为8.63%，公司现金流运营稳健。
• 盈利预期上调：基于海外业务的持续增长及非水泥板块的贡献，公司2025-2027年归母净利润预计分别为31/36/41亿元，维持“买入”评级。

关键信息

营业收入与利润

毛利率与净利率

资产负债率与资本结构

主要业务表现

• 水泥及熟料业务：2024年收入同比-2.5%至1879亿元，销量同比-3%至6027万吨，吨毛利72.9元，同比下滑81元。
• 骨料与混凝土业务：2024年骨料收入56.4亿元，同比增长5%；混凝土收入842亿元，同比增长10%。
• 环保业务：环保业务处置总量达441万吨，同比增长5万吨。

海外扩张进展

• 莫桑比克：纳卡拉工厂3000T/D水泥熟料生产线建成投产。
• 坦桑尼亚：马文尼公司生物质电站成功并网发电。
• 尼日利亚：签约水泥产能1060万吨/年。
• 巴西：签约骨料产能880万吨/年。
• 海外产能：截至2024年底，公司海外累计运营及在建产能突破2500万吨。

资本支出计划

• 2024年：资本性支出324.8亿元。
• 2025年：资本性支出133亿元，重点用于骨料、海外水泥及替代燃料建设。

股东回报

• 2024年：累计现金分红9.6亿元，分红率保持40%，对应当前股息率4.09%。

估值比率

风险提示

• 水泥价格推涨不及预期
• 水泥需求不及预期
• 煤炭成本上涨

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 预期股价相对收益：20%以上

分析师信息

• 鲍荣富：SAC执业证书编号 S1110520120003，邮箱 baorongfu@tfzq.com
• 王涛：SAC执业证书编号 S1110521010001，邮箱 wangtaoa@tfzq.com
• 林晓龙：SAC执业证书编号 S1110523050002，邮箱 linxiaolong@tfzq.com

公司历年经营情况

• 营收趋势：公司2020-2024年营收持续增长，但增速有所放缓。
• 归母净利润趋势：2024年归母净利润有所下降，但预计2025-2027年将显著回升。

财务预测摘要

• 2025年：公司计划销售水泥熟料约0.57亿吨，骨料约1.7亿吨，混凝土约0.3亿方。
• 资本性支出：2025年计划资本性支出约133亿元，较2024年增加64亿元。
• 2027年：预计归母净利润为41亿元，市盈率降至6.89，市净率降至0.76，EV/EBITDA降至2.86。