20220124-国信证券-美团-W-03690.HK-四季报前瞻_疫情负面影响犹在_经营壁垒持续提升_7页_1mb

美团-W（03690.HK）2021Q4财报前瞻总结

核心内容

美团预计于2022年3月发布2021Q4财报，整体收入预计同比增长28.2%至486.1亿元，Non-GAAP净利润预计为-58.76亿元，亏损规模因新业务投入扩大略有增长。公司各业务板块表现如下：

• 外卖业务：预计营收256亿元，同比增长19%，GTV同比增长17.1%至1831亿元。受疫情影响，订单量增速下降，但客单价和货币化率有所提升。
• 到店业务：预计营收88亿元，同比增长23%。受十一假期需求前高后低影响，但整体商业模式具有韧性。
• 新业务及其他：预计营收142亿元，经营利润为-115亿元，其中社区电商亏损约70亿元，亏损或达阶段性高点。

主要观点

1. 疫情对短期收入增速影响显著

• 疫情反复导致外卖和到店酒旅业务收入增速下降。
• 但公司整体商业模式展现出较强的韧性，收入仍能保持20%左右的增长。
• 疫情对线下业务持续施压，尤其是酒店业务，异地旅游需求未明显恢复。

2. 与快手的战略合作增强经营壁垒

• 美团与快手达成互联互通战略合作，美团将在快手平台上线小程序，提升用户覆盖，尤其是下沉市场。
• 通过快手的娱乐属性和流量优势，美团可进一步巩固用户心智，增强市场竞争力。
• 合作有助于提升用户ARPU，同时强化平台护城河，应对潜在竞争者。

3. 外卖业务优化提升运营效率

• 美团在武汉试点多项算法优化，如“出餐后派单”和“系统主动改派”，有效减少骑手等餐时间和超时率。
• 算法优化有助于改善骑手体验，提升平台经济可持续性。
• 餐饮外卖业务单量增长中枢预计保持20%以上，展现长期增长潜力。

4. 新业务亏损或达高点，战略聚焦盈利改善

• 社区电商（如美团优选、快驴）亏损或达阶段性高点，但公司已开始战略收缩，聚焦提升毛利和改善盈利。
• 行业竞争格局趋于稳定，美团优选和多多买菜占据第一梯队，行业出清可能带来盈利改善。
• 预计2022年新业务收入将保持高增长，但盈利不确定性较大。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

估值分析

• 合理估值区间：261-294港币。
• 分部估值：
  • 外卖业务：PS 3.75-4.5倍，稳态净利率15%，PE 25-30倍。
  • 到店及酒旅业务：PS 10.5-12.25倍，稳态净利润率35%，PE 30-35倍。
  • 新业务：PS 2.0倍，因收入高增长和盈利不确定性，估值相对保守。

投资评级

• 股票投资评级：维持“增持”评级。
• 行业投资评级：未提及，但整体估值区间未变，显示对美团未来发展的信心。

风险提示

• 新业务持续投入可能导致亏损扩大。
• 疫情反复可能对线下业务造成持续影响。
• 政策监管可能带来业务调整风险。

相关研究报告

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分析师承诺

• 所有观点反映个人见解，独立、客观。
• 数据来源合规，不涉及利益冲突。

总结

美团2021Q4财报预计收入增长稳健，但新业务亏损扩大，整体盈利承压。公司通过与快手合作增强用户覆盖和经营壁垒，外卖业务优化提升运营效率。尽管短期面临疫情和政策风险，但长期商业模式具备韧性，新业务有望在2022年实现盈利改善。维持“增持”评级，合理估值区间为261-294港币。