20211129-国信证券-美团-W-03690.HK-商业模式有韧性_疫情压力或将持续_11页_1mb
报告摘要
美团-W(03690) 证券研究报告总结
核心内容
美团在2021年第三季度实现营业收入488.3亿元，同比增长37.9%，但净利润为-99.9亿元，显示其仍处于亏损状态。尽管面临河南洪灾及疫情反复等挑战，其业绩仍表现出一定的韧性。公司战略调整为“零售 + 科技”，并设立特别小组负责零售业务决策，由CEO王兴及多位高管组成。
主要观点
- 整体表现稳健：尽管外部环境复杂，美团仍保持较高的用户增长（季度增长3910万人），并在多个业务领域实现增长。
- 疫情压力持续：四季度及2022年初仍可能受到疫情反复、经济增长放缓等不利因素影响。
- 战略转型：美团将重点转向零售与科技结合，以推动长期增长。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通：6,135/5,457百万股
- 总市值/流通：1,617,137/1,438,350百万港元
- 恒生指数：24080.52.99
- 12个月最高/最低价：460/183.2港元
投资建议
- 合理估值区间调整为261-294港元，下调评级为“增持”。
- 下调四季度及2022年的业绩预期，主要由于疫情及宏观经济不确定性。
财务预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 97,529 | 114,795 | 178,212 | 239,349 |
| 净利润（百万元） | 2,237 | 4,708 | -24,624 | -6,176 |
| 每股收益（元） | 0.36 | 0.77 | -4.01 | -1.01 |
| 经营利润率 | 0.7% | -2.9% | -13.8% | -2.5% |
| 净利率 | 2.3% | 4.1% | -13.8% | -2.6% |
| 市盈率（PE） | 662.4 | 314.7 | -60.2 | -239.9 |
| EV/EBITDA | 273.5 | 826.8 | -83.2 | 913.5 |
| 市净率（PB） | 16.08 | 15.16 | 20.55 | 22.50 |
估值表
| 业务 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 餐饮外卖 | 946 | 1716 | 2468 | 2982 | 4312 | 5428 |
| 到店、酒店及旅游 | 1329 | 1940 | 2729 | 2603 | 3992 | 5196 |
| 新业务及其他 | 41 | 225 | 408 | 545 | 927 | 1233 |
| 美团估值 | 2317 | 3882 | 5605 | 6130 | 10620 | 14792 |
业务表现
-
餐饮外卖：
- 收入264.8亿元，同比增长28%
- 订单量40亿笔，同比增长25%
- 客单价49元，同比上升3.7%
- 商业化率13.4%，与去年同期基本持平
- 四季度增长可能放缓，受疫情及经济影响
-
到店及酒旅：
- 收入86.2亿元，增长33%
- 经营利润37.8亿元，同比增长36%
- 到餐、到综交易收入保持40%以上增长
- 酒旅受疫情影响，增速较低
-
新业务：
- 收入137.2亿元，同比增长67%
- 经营性亏损扩大至109亿元，其中美团优选亏损70亿元
- 闪购GTV增长超过100%，品类扩展至3C、美妆等
- 优选业务转向精细运营，控制成本，亏损未扩大
风险提示
- 新业务投入导致亏损加大
- 疫情反复影响线下业务
- 政策监管带来业务调整压力
投资评级定义
| 类别 | 级别 | 定义 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 买入 | 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 |
| 股票投资评级 | 增持 | 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 |
| 股票投资评级 | 中性 | 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 |
| 股票投资评级 | 卖出 | 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 |
| 行业投资评级 | 超配 | 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 |
| 行业投资评级 | 中性 | 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 |
| 行业投资评级 | 低配 | 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 |
分析师承诺
- 所有观点反映分析师个人见解
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