20230202-国海证券-美团-W-03690.HK-2022Q4业绩前瞻_外卖场景修复明显_关注到店恢复及竞争影响_11页_920kb

美团-W（3690.HK）2022Q4业绩前瞻总结

核心内容概览

本报告为国海证券研究所发布的美团-W（3690.HK）2022Q4业绩前瞻分析，由证券分析师陈梦竹主导，其他成员包括张娟娟、罗婉琦等。报告维持“买入”评级，认为美团在疫情后展现出较强的业务韧性和增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 业绩预测与财务指标

• 总营收预测：预计2022Q4实现总营收596亿元，同比增长20%，环比下降5%。
• 核心本地商业营收：预计431亿元，同比增长16%，环比下降7%。
  • 餐饮外卖业务：营收322亿元，同比增长23%，环比下降4%，经营利润率13.2%，同比提升6.5个百分点。
  • 闪购业务：营收32亿元，同比增长57%，经营利润率-14%，同比改善7个百分点。
  • 到店酒旅业务：营收76亿元，同比下降13%，环比下降20%，经营利润率42%，同比下降2.7个百分点。
• 新业务营收：预计165亿元，同比增长32%，经营利润率-41%，同比改善37个百分点。

2. 用户情况前瞻

• 交易用户数：预计达到6.9亿，环比增长约290万。
• 活跃商家数：预计达到950万，环比增长约20万。
• 增长驱动因素：
  • 美团优选等创新业务在下沉区域的拉新。
  • 即时零售需求增加，推动美团买菜和闪购平台用户数增长。
  • 疫情管控放开后，活跃商家数稳步复苏。

3. 分业务前瞻

3.1 餐饮外卖业务

• 外卖场景在2022年12月明显修复，Q4盈利稳健。
• 预计单量同比增长16%，GTV同比增长17%，达到2,211亿元。
• 单均OP同比改善显著，但受骑手成本和补贴影响，环比略有下降。
• 长期看好外卖业务的商业壁垒和社会价值，预计通过提频增效和费率优化实现盈利提升。

3.2 到店、酒店及旅游业务

• 疫情影响下，Q4营收同比下滑13%，经营利润率降至42%。
• 疫情管控加严导致商户歇业，影响广告和交易。
• 12月线下客流恢复不及预期，酒旅业务酒店间夜量同比下降10%至1.04亿间。
• 长期来看，本地商户数、CPC付费商户渗透率及低线城市低星酒店线上化率仍有提升空间。
• 对抗抖音等竞争对手，关注疫后线下搜索场景恢复，预计该板块2020-2025年CAGR约24%。

3.3 闪购业务

• 单量预计同比增长44%，达到4.9亿单。
• 经营亏损约4.5亿元，单均亏损约0.9元。
• UE同比持续改善，经营溢利率提升至-14%，主要受益于节日营销和药品补贴。

3.4 新业务

• 预计营收165亿元，同比增长32%。
• 经营溢利收窄至-68亿元，亏损率同比改善37个百分点。
• 美团优选：预计亏损约50亿元，但亏损率不断收窄，推出“真省年货节”推动多品类销量增长。
• 其他新业务：受季节性和封控影响，亏损环比增加，但预计随着管控放松，经营效率将逐步提升。

4. 盈利预测与投资评级

• 2022-2024年营收预测：2,194亿元/2,854亿元/3,545亿元。
• 归母净利润预测：-72亿元/82亿元/244亿元。
• Non-GAAP归母净利润预测：24亿元/176亿元/326亿元。
• 摊薄EPS预测：-1.13元/1.25元/3.70元。
• 目标市值：2023年预计12,436亿元，对应目标价233港元。
• 维持“买入”评级：认为美团在疫后具备增长潜力，长期兼具商业壁垒和成长价值。

5. 风险提示

• 全国疫情反复风险；
• 互联网行业政策监管和估值调整风险；
• 宏观经济增长不及预期；
• 本地生活和零售业竞争加剧；
• 新业务UE改善不及预期；
• 腾讯减持带来的短期交易波动风险。

结论

美团-W在2022Q4展现出较强的业务韧性，尤其在餐饮外卖和闪购业务方面表现突出。尽管到店酒旅业务受疫情影响较大，但长期发展潜力仍被看好。公司整体盈利预测乐观，预计2023年Non-GAAP归母净利润将显著增长，目标市值和股价均被上调。分析师建议投资者关注疫后线下消费复苏及新业务效率提升带来的增长机会，维持“买入”评级。