美团-W（03690）Q3前瞻总结
核心内容概述
本报告分析了美团在2022年第三季度的业务表现，指出尽管受到疫情和去年基数影响，公司整体收入和利润仍基本符合预期。其中，外卖和闪购业务表现强劲，而到店酒旅业务则受疫情影响较大。同时，报告对美团的未来发展前景进行了展望，并给出了投资建议和评级。
主要观点
1. 业务表现
- 整体收入：预计Q3收入为623亿港元，同比增长27.7%，基本符合预期。
- 利润表现：经调整利润为16.0亿港元，各分部利润基本符合预期，新业务亏损优于一致性预期1.48%。
- 业务分化：
- 外卖业务：收入334亿港元，同比增长26.0%，经营利润37.2亿港元，经营利润率环比略有下降至11.2%，但同比提升。
- 闪购业务：收入28.8亿港元，同比增长52.4%，经营亏损4.5亿港元，亏损率-15.6%。
- 到店酒旅业务：收入98.0亿港元，同比增长11.5%，经营利润46.2亿港元，OPM达47.1%。
2. 业务趋势
- 外卖业务：恢复较好，日均订单量达5103万，同比增长17.0%。预计10月订单量增速延续9月低双位数表现。
- 闪购业务：保持高速增长，预计日均订单量达490万，同比增长45.2%。尽管亏损扩大，但其在即时零售市场中的竞争力被看好。
- 到店酒旅业务：恢复情况较好，但到综和酒旅业务仍受疫情影响，尤其是疫情政策收紧导致影响加剧。
3. 投资建议
- 目标价：191港元，维持“买入”评级。
- 估值模型：基于业务分部估值模型，合理市值约为11841亿港元，对应2022年PS估值6倍，2023年PE估值23倍，2024年PE估值21.45倍。
- 未来展望：中长期来看，美团或有“两个超预期+一个低于预期”的情况，包括监管认知的纠偏、外卖业务的超预期增长，以及到店业务受抖音冲击的低于预期。
关键信息
收入与利润预测
| 项目 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
2228 |
2870 |
3584 |
| Non-IFRS净利润（亿元） |
13.8 |
151 |
331 |
| Non-IFRS EPS（元） |
0.22 |
2.44 |
5.35 |
财务摘要
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
179,128 |
222,800 |
287,032 |
358,435 |
| Non-IFRS净利润（百万元） |
(15,571) |
1,378 |
15,106 |
33,129 |
| P/E (Non-IFRS) |
(45.63) |
515.80 |
47.04 |
21.45 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
23.71% |
27.93% |
31.86% |
35.99% |
| Non-IFRS净利率 |
-8.69% |
0.62% |
5.26% |
9.24% |
| ROE |
-18.74% |
-7.91% |
4.72% |
16.16% |
| ROIC |
-15.76% |
-10.69% |
1.45% |
14.25% |
| 资产负债率 |
47.83% |
51.38% |
53.93% |
52.94% |
| 净负债比率 |
-6.95% |
5.02% |
8.58% |
-0.06% |
| P/E (Non-IFRS) |
(45.63) |
515.80 |
47.04 |
21.45 |
风险提示
- 监管风险：佣金率限制和社保政策可能高于预期。
- 疫情风险：疫情持续时间或城市管控范围可能超出预期，影响业务恢复。
投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
相对于沪深300指数表现+20%以上 |
| 增持 |
相对于沪深300指数表现+10%~+20% |
| 中性 |
相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动 |
| 减持 |
相对于沪深300指数表现-10%以下 |
行业投资评级
| 评级 |
定义 |
| 看好 |
行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上 |
| 中性 |
行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动 |
| 看淡 |
行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下 |
法律声明
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