20210823-国海证券-横店影视-603103.SH-中报点评_2021上半年新增内容资产助收入增长_下半年暑假档承压静待国庆档_5页_770kb

横店影视（603103）中报点评总结

核心内容概述

2021年上半年，横店影视实现营业总收入14.76亿元，同比增长1239.7%，较2019年同期增长6.5%；归母净利润2.01亿元，实现扭亏为盈，较2019年同期增长16.2%；扣非利润1.84亿元，同比增长39.4%。2021年第二季度营收6.37亿元，同比增长4777.97%，利润表现显著回暖。

主要观点

• 票房回暖但尚未恢复至疫情前水平：2021年上半年公司票房收入10.85亿元，较2019年同期下滑12%，但行业整体表现亦同步下滑，显示市场逐步恢复。
• 内容资产助力收入增长：新增内容资产贡献了13.6%的收入增量，推动公司从传统院线向电影公司转型升级，实现“内容+渠道”一体化发展。
• 业务结构多元化：公司主营收入扩展至电影放映、影视制作发行、卖品及广告收入，其中电影放映收入占比62.5%，影视制作发行收入占比13.6%，显示业务布局的扩展。
• 下沉市场表现强劲：自营影院达385家，三四五线城市占比达70%，下沉市场仍是公司增长的重要驱动力。
• 盈利预测与投资评级：公司维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为3.49亿元、4.09亿元、4.81亿元，对应最新PE分别为23.38倍、19.95倍、16.97倍，显示市场对其未来增长的信心。
• 短期承压，长期看好：预计2021年三季度受疫情波动及高关注度影片延期影响，票房承压，但四季度国庆档有望带动业绩回暖。

关键信息

市场数据

• 当前价格：12.86元
• 52周价格区间：12.2-23.8元
• 总市值：8155.81百万
• 流通市值：8155.81百万
• 总股本：63420.00万股
• 流通股：63420.00万股
• 日均成交额：53.49百万
• 近一月换手率：7.16%

投资要点

• 影院运营：公司开业影院467家（银幕2903块），资产联结占比82.4%，自营比例提升，下沉市场表现突出。
• 收入结构：
  • 电影放映收入：9.2亿元（占比62.5%）
  • 影视制作发行收入：2亿元（占比13.6%）
  • 卖品收入：1.3亿元（占比9.1%）
  • 广告收入：0.7亿元（占比4.5%）
• 盈利指标：
  • 2021年归母净利润预测：3.49亿元（PE 23.38倍）
  • 2022年预测：4.09亿元（PE 19.95倍）
  • 2023年预测：4.81亿元（PE 16.97倍）
• 财务指标：
  • ROE：14.6%（2021E）
  • 毛利率：28.9%
  • 销售净利率：12.2%
  • 资产负债率：26.8%（2021E）
  • 流动比率：2.22（2021E）
  • 速动比率：2.17（2021E）

风险提示

• 市场竞争加剧
• 影片临时撤档
• 新传播媒体竞争
• 优质影片供给不足
• 新增折旧影响盈利能力
• 业绩下滑
• 人才资源不足
• 影院运营不及预期
• 突发公共卫生事件
• 宏观经济波动

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

报告结构

• 评级：买入（维持）
• 发布日期：2021年08月23日
• 分析师：朱珠（S0350519060001）
• 相关报告：
  • 《横店影视（603103）调研简报：夯实主业延伸产业链》——2021-03-23
  • 《横店影视（603103）年报点评：2020疫情影响落地2021再出发从院线向电影公司转型升级》——2021-03-16
  • 《横店影视（603103）中报点评：上半年受疫情影响营收利润下半年回暖进行时》——2020-08-31
  • 《横店影视（603103）事件点评：下沉市场观影需求不变文化产业布局不停歇》——2020-03-12

附表：盈利预测表

分析师承诺与合规声明

• 朱珠为国海证券注册证券分析师，承诺报告内容客观反映其研究观点，不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 公司持有该股票未超过1%。
• 报告风险等级为R3，仅供符合适当性管理要求的客户使用。

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